ST天桥：信达72亿房地产注入 重估空间巨大

投资要点：

- ST天桥资产重组完成产业转型 信达72亿房地产资产注入

- 将成为“信达系”旗下唯一房地产企业平台

- 完成重组后业绩将爆发式增长 股价重估空间巨大

- 存在强烈的资产注入预期

资产重组完成产业转型 信达72亿房地产资产注入

ST天桥（600657）的前身为北京天桥百货商场，成立于1953年。1984年7月20日，公司成为第一家正式注册的股份制企业。1993年上市，但由于经营情况不佳5年后被北大青鸟收购。曾经作为青鸟系的重要一员，ST天桥目前的主营业务仍然是电子信息。近几年来由于公司长期的负债使其不堪重负，导致营业成本居高不下，而营业收益也未有大幅度增加，其主营业务几乎处于完全亏损状态。为摆脱目前的经营困境，通过资产重组完成产业转型是其必然选择。

今年3月26日，停牌半年多的ST天桥（600657）发布了重大重组公告，该公司第一大股东北京东方国兴与信达投资已正式签署资产重组协议，信达投资将受让东方国兴所持ST天桥6000万股股份，在剥离相关资产和负债后，ST天桥将以定向增发的方式购买信达投资及其他特定对象所持有的房地产资产。

而根据ST天桥（600657）于今年7月公布的重组方案，包括重大资产出售和向特定对象发行股份购买资产部分。ST天桥称，将向东方国兴或有承接能力的第三方出售除本次资产出售交易各方约定由ST天桥保留的资产和负债范围之外的其他全部资产和负债。同时，ST天桥向信达投资、深圳建信、海南建信、正元投资和赣粤高速定向发行股份，收购上述公司所持11家房地产公司的资产，资产价值约72亿元。12月1日，信达“房地产”借壳ST天桥获得证监会审核有条件通过，ST天桥（600657）成为“信达系”旗下专事地产开发的上市公司。

ST天桥成为“信达系”旗下唯一房地产企业平台

根据ST天桥（600657）此前发布的公告称，公司向信达投资、深圳建信、海南建信、正元投资和赣粤高速定向发行股份，收购上述公司所持有的上海信达、宁波信达、安徽信达、嘉兴信达、青岛信达、新疆信达、台州信达、吉林信达、上海立人、合肥润信、海南院士村等11家公司的100％股权。由于海南建信和深圳建信均为信达投资的控股子公司，一旦上述交易完成后，信达投资将直接和间接持有ST天桥58.82％的股份，成为ST天桥的控股股东。

公开资料显示，信达投资由中国信达资产管理公司等股东于2000年发起设立，注册资金20亿元。该公司以房地产开发为主业，集酒店经营、实业投资、投资银行等业务为一体，是中国信达资产管理公司资本金经营的主要载体和产业资本运营的重要平台。而据信达投资2007年的报表显示，信达投资资产总额为135.51亿元，2007年公司实现主营业务收入22.44亿元，实现净利润6.10亿元。信达投资房地产土地储备（含在建和拟建项目）面积317.32万平方米，规划建筑面积518.91万平方米。

此次交易完成后，ST天桥的主营业务将由信息服务业变更为房地产开发，成为拥有6家具有一、二级开发资质子公司的大型房地产公司，开发业务将遍布在以长江三角洲及其他经济发达地区为主的全国范围内。由于信达资产总公司已经承诺将ST天桥作为唯一房地产企业平台，以避免同业竞争、关联交易问题。可以预期的是，此次资产重组后，ST天桥将因此而脱胎换骨，成为全国性的房地产新锐。

业绩将爆发式增长且存在强烈的资产注入预期 ST天桥股价重估空间巨大

公开资料显示，本次ST天桥（600657）发行股份拟购买的11家房地产公司可供直接开发土地储备288.92万平方米，其中，吉林信达名下的信达·东湾半岛项目土地为划拨地，占地面积55.76万平方米，占11家土地总储备的19.30%。而在上述房地产资产注入之后，ST天桥2008年的业绩大致在5亿元左右。以ST天桥完成增发后最终股本15.47亿股计算，其每股收益将爆发式增长至0.33元。和目前房地产行业18～25倍市盈率相对应，ST天桥的合理股价应为在5.94～8.25元。相对与当前4.34元的股价，依然存在非常大的重估空间，因而给与强烈买入评级。

值得高度关注的是，由于信达资产承接了大量不良资产，而且不少接手的企业均有着厂房地皮等，因此信达资产有着较多的土地储备。根据相关资料显示，目前信达还有4000万平方米的土地资源可以在未来使用。而作为“信达系”旗下唯一房地产企业平台，ST天桥（600657）存在强烈的资产注入预期，这无疑将进一步提升公司的估值水平。

方正证券 赵玉涛