欧洲央行下调关键利率的时间可能不会像投资者预期的那样快，09年欧元区年通胀率仍可能保持在高位水平，对欧洲央行(European Central Bank，ECB)将下调利率的预期不太可能在短时间内兑现。

　　随着石油和食品价格的滑落，许多经济学家预期通胀率会在09年很快跌回到欧洲央行的目标范围内，即低于2%。

　　但是越来越多的证据表明，早些时候能源和其它商品价格上涨的成本已经转嫁给了消费者，一些企业也提高了商品售价来弥补工资支出的增加。

　　对欧洲央行的最新一次警告来自19日德国统计机构公布的数据，数据显示德国7月份生产价格年比增长8.9%，为近27年来最高值，这意味着制造商正在提高售价以使高成本支出转嫁给消费者。

　　德国铁路公司(Deutsche Bahn AG)18日表示，将在今年晚些时候提高车票价格，以应对高能源价格和工资成本，今年早些时候，该公司为平息罢工同意给旗下员工大幅加薪。

　　无论是欧洲央行还是其他央行都不能阻止能源和食品价格上涨，但是他们有责任去阻止因物价上升而导致的工资急剧增加，从而带动起的第二轮物价上涨。

　　因此，欧洲央行下调关键利率的时间可能不会像许多投资者预期的那样快。代表市场对央行目标利率平均预期的隔夜指数掉期暗示，欧洲央行将在09年5月下调关键利率25个基点。

　　苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)经济学家在给委托人的建议中提到，“欧洲央行不大可能认同下调利率的看法，直到央行确信工资大幅上涨的潜在可能有所减轻。

　　一旦通胀得以控制，当成本下降或需求减少时，欧元区内物价和工资都将下降，但下降速度会慢于美国。这是因为欧元区劳动力市场的灵活性不足，且服务部门的竞争也有限。

　　欧洲央行严格限定价格稳定的原因之一，就是为完成其设定的未来18至24个月欧元区平均年通胀率低于2%的中期目标。欧元区通胀率自07年8月起一直维持在2%上方，所以欧洲央行正在努力接近其未能达成的目标。

　　因此，欧洲央行可能没有选择的余地，只能继续打压欧元区内的通货膨胀，这可能使经济增长减慢，并且需要再次加息，而非降息。

　　经济合作和发展组织(Organization for Economic Cooperation and Development, 简称OECD)18日称，欧元区内服务和工业部门的个体劳动力成本都已上涨。欧洲央行也已表示，欧元区生产率增长正在放缓。而处于下降状态的生产率却要面临不断上升的劳动力成本，无疑是通胀压力的另一个来源。

　　一些欧元区国家所采用的不计算生产率损失而与通胀挂钩的工资计划使问题进一步加重。

　　德国并不采用上述工资计划，但该国极有势力的工程联盟已表示，将要求提高工资以补偿汽车行业工人在高通胀中蒙受的损失。

　　德国工会组织IG Metall的地区主管Armin Schild上周表示，“工人无法避开能源、食品和住房的通货膨胀，他们需要更多的钱。”

　　这暗示了工人对高通胀率还将持续的预期。

　　有些令人吃惊的是，欧洲央行中的鹰派人士并不倾向于温和做法，不主张降息。

　　首先，还并不能完全明确，经济增长放缓就足以保证必要的通货膨胀下降。欧洲央行将在9月4日公布新员工计划以推动经济，但是08年经济仍有可能呈现出轻微增长，而09年增长将进一步减缓。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley Research)经济学家Elga Bartsch认为，经济增长率下降一个百分点，将使未来18至24个月的通货膨胀率降低0.2个百分点。

　　Bartsch称，“在我们看来，等待并不足以控制这些通胀压力，小幅度的进一步从紧调整是必要的。”

　　欧洲央行官员指出，经济增长放缓是由于能源价格高企。他们担心，即使生产商通过控制产出来稳定能源成本，但如果需求不能因此缓解，通胀压力还将继续扩大。