〈p〉 2008年二季度，国内股票市场走出了大幅下跌行情。由于各种因素一些股票处于停牌状态，短暂规避了停牌期间的系统性风险，但在弱市环境下，一旦此类股票复牌恢复交易，将不可避免地出现补跌行情。从2008年一季度的基金报告看，共有10只重仓股陆续处于停牌状态，随着这些股票的陆续复牌，将令基金净值出现冷热两重天的局面。 　　重仓股复牌冲击基金净值 　　基金重仓股复牌会从以下两点对基金净值产生冲击，首先，停牌期间，停牌重仓股占基金净值的比例被动上升。主要原因是市场大幅下跌直接导致基金回报为负，亦或是期间基金业绩表现不佳遭遇净赎回，这两点都会导致基金的资产净值呈现下降的趋势。其次，重仓股方面，由于停牌期间市场系统性风险的存在，重仓股复牌将可能出现“补跌”行情。 　　实证分析之前，不妨做以下假设：第一，对于二季度期间停牌的个股，假定持有的基金未对其进行减持；第二，基金规模的减少主要有两个原因，基金净值获得负收益和份额的减少。其中，净值回报的计算区间为重仓股停牌日期至计算截止日期，基金份额减少比例分别假定为0%、5%和10%。第三，基于市场系统性风险的存在，假设重仓股补跌跌幅等于停牌周期内市场指数的跌幅，市场指数选定沪深300指数。 　　理论上讲，重仓股停牌期间，基金持有的市值保持不变。而在规模不断缩水的背景下，停牌重仓股占基金净值比例被迫上升，导致停牌个股对基金净值的影响程度扩大。一旦停牌股票复牌，市场继续走弱，这些股票将出现大幅的补跌行情，致使基金净值大幅下跌。笔者称这种基金净值的下跌为基金的潜在风险或隐藏风险。 　　选择冲击成本小的基金 　　从模拟结果看，由于基金规模的缩水，基金重仓股的比例被迫提升，有些甚至超出10%的上限。如云天化在华商领先企业、东吴价值成长和博时价值增长贰号三只基金中的比例均超过10%，云天化复牌后的表现将极大程度上影响这三只基金的净值表现。投资者应密切关注这些基金和这些停牌股票复牌后的表现。 　　整体来看，在68只重仓持有停牌股票的基金中，股票复牌对基金净值的冲击成本在2％以上的基金有11只，影响较大的基金是天治品质优选、东吴价值成长、华商领先企业、泰信优质生活和博时价值增长贰号。对于存在潜在风险的基金，投资者应提高警惕，密切关注停牌重仓股的复牌日期，在其持有的停牌股票复牌后进入较为适宜，避免相对可见的下跌风险。 　　基金重仓股停牌信息统计 　　注：指数指沪深３００指数，收益截至２００８－０６－２４。 　　从上表看，云天化、豫园商城和长江电力三只股票的复牌将对部分基金的净值冲击较大。 　　注：模拟截止日期为２００８－０６－２４，份额变化为基金份额变化，冲击成本为基金业绩的潜在下跌幅度。 股票名称 持有基金个数 基金最大持有比例（％） 停牌日期 区间指数收益 长江电力 ３０ ６．１０ ２００８－０５－０７ －２５．３７％ 云天化 ２２ １０．８８ ２００８－０３－２１ －２９．３７％ 中联重科 １７ ６．８８ ２００８－０４－０７ －２５．８４％ 豫园商城 ５ ９．６１ ２００８－０２－２２ －３９．３５％ 泸天化 ２ ２．６７ ２００８－０２－２０ －４１．９０％ 天坛生物 ２ ２．７４ ２００８－０５－０５ －２９．６８％ 川化股份 １ ２．２９ ２００８－０２－２０ －４１．９０％ 西部材料 １ ０．０２ ２００８－０１－１５ －４９．９４％ 云南盐化 １ ４．６４ ２００８－０３－２１ －２９．３７％ 重庆百货 １ ２．５５ ２００８－０４－０１ －２０．４０％ 　　重仓股复牌冲击成本较小的基金统计表 序号 基金名称 停牌持股个数 模拟基金净值冲击成本（％） 份额不变 份额下降５％ 份额下降１０％ １ 大成２０２０ １ －０．６３ －０．６６ －０．７０ ２ 长城久富核心成长 １ －０．６３ －０．６６ －０．７０ ３ 建信恒久价值 １ －０．５９ －０．６３ －０．６６ ４ 招商安泰平衡 １ －０．５８ －０．６１ －０．６４ ５ 泰达荷银风险预算 １ －０．５１ －０．５４ －０．５７ ６ 兴业趋势 １ －０．４７ －０．５０ －０．５２ ７ 宝康灵活配置 １ －０．４６ －０．４８ －０．５１ ８ 申万巴黎盛利配置 １ －０．４４ －０．４７ －０．４９ ９ 兴业可转债 １ －０．１７ －０．１８ －０．１９ １０ 富国天利增长债券 １ －０．０１ －０．０１ －０．０１</p>