荣信股份(002123)近日公布了08年三季度的业绩。公司前三季度营业收入同比增长67%,净利润同比增长55%,实现每股收益0.72元。同时,公司预计08年全年净利润同比增长40%-70%,其增长符合我们的预期。

公司的综合毛利率较中报显著提升5个百分点,其主要原因在于完成订单结构的优化。前三季度,公司综合毛利率回升至48%,其中SVC的毛利率有明显回升。公司的主导产品SVC(高压动态无功补偿装置)由于是定制化产品,订单结构和客户相关性较大。我们在此前的中报点评中已指出,公司上半年订单结构以小容量低毛利率为主;下半年随着高毛利率订单的完成,毛利率有望提升。由于国华电力等优质订单的逐步确认,公司SVC的毛利率大致比中报提升约3个百分点。这使前期市场对公司主导产品毛利率下滑的担忧得到一定的缓解。

公司的收入依然保持50%以上的较高增速,符合预期。公司的产品销量取决于市场需求,并受益于节能减排政策。近几年,作为SVC产业龙头之一,公司的SVC需求不断扩大,产品收入也稳步提升。08年前三季度,公司增长势头良好。目前公司在售订单增长显著,09年持续增长也将有一定的保证。

我们认为,公司全年情况依然乐观。一方面,公司四季度依然有可以确认的高毛利率订单。另一方面,公司的成本控制不断加强,如通过投资公司原材料占比较高的上游产品热管、电抗器,以降低生产成本等方式来稳定产品的利润水平。此外,随着产品性能的提升,公司销售议价能力也有望提升。对于定制化产品,毛利率也有望稳定在较高水平。

公司的期间费用控制成效显著,营业费用率下降1.5个百分点。这主要是公司加强对销售渠道的控制、规模效应逐步体现的结果。由于研发投入较大以及人员工资等原因,公司的管理费用一直较高;不过,与去年同期相比,依然下降了2个百分点。

同时,政府补助与收到退税款,也给公司带来了可观的营业外收入。公司的所得税税率暂按25%计提,全年还有望争取优惠税率。公司的软件业务还将继续享受增值税返还政策至2010年。公司得到的政府补助多以专向研发资金为主,我们认为,后续继续取得的可能性较大。

此外,公司的现金流状况有所好转。公司部分订单采用的节能还款方式,这可能对现金流造成一定的压力。不过,我们看到公司回款情况较好,主要原因在于公司的客户质量较高和公司产品日渐得到市场认可。同时,公司小非减持对市场的压力减弱。从前十大流通股东可以看出,公司的小非减持的数量已然很大,后期可能继续减持的小非比例应不足上市公司总股本的5%,这对公司在二级市场上的压力有望减弱。

综上所述,我们预计公司08年以后依然有望保持50%以上的复合增长率,考虑到市场整体估值水平下降,我们调低公司的目标价格为40元,并维持公司“强烈推荐”评级。

中投证券研究所