《理财周刊》

文/申银万国首席分析师 桂浩明

进入9月份以来,沪深股市呈现继续回落的态势,两市都同步创出了本轮调整以来的新低。从沪市综合指数来看,已经跌破2545点,较2001年创出的前一个历史高点为低。7年一个轮回,这种状况的出现,令广大投资者唏嘘不已。

不过,也有人发现,在最近的下跌行情中,机构重仓持有的绩优股票成为最主要的动力,无论是贵为两市最高价股的贵州茅台(600519)还是被认为前景无限的张裕A,不管是成长性绝佳的苏宁电器(002024)还是占据多重利好的双汇发展(000895)……这些前期十分抗跌的强势品种,时下纷纷开始出现了补跌。而历史经验告诉人们,在一轮大的调整行情中,往往先是个股全面下跌,而后则出现分化,绩差股加速回落,到最后则是绩优股补跌。现在,绩差股早已经跌得不像样了,市场上已经有了“1元股”,而时下绩优股的补跌也已经开始。而这虽然提示出了市况的严峻,但换个角度来说是否也表明下跌行情已经进入到了尾声呢?

绩优股下跌事出有因

对于最近绩优股的下跌,市场上议论很多。在传统的分析逻辑中,股市经过一轮大跌以后,总会有人认为已经基本到位了,即便对后市还没有形成稳定的预期,可至少感到绩优股市不会跌了,所以这时往往是绩差股的表现更弱一些。但是,过了一段时间以后,市场的疲软局面没有改变,可绩差股都跌去很多了,这个时候人们就会动摇对行情的判断,感到可能还会大幅度下跌,此时相对价格比较高,调整又显得不那么充分的绩优股,自然成为了重点做空的对象。而在绩优股也再度经历了暴跌之后,如果此时市场上多数股票的估值都很低了,几乎到了跌无可跌的程度,那么绩优股的这波下跌,也就被视为是市场调整进入尾声的信号。1994年7月、1995年12月、1999年4月,这都是市场的几个最暗淡的时间段,过后股市都出现了转折性的上涨。而在当时,也确实就是绩优股明显下跌,从而制造了股市最后的暴跌。

不过,在现在的市场条件下,以上这样的分析逻辑显得不那么完整。这是因为时下有了大量的机构投资者,它们对市场的判断过程比较复杂,而且相互间还存在着博弈,因此就其操作行为上来说,就不太可能完全受到以上逻辑的制约。特别是机构投资者重点是持有绩优股,并且是以长期投资为操作主线,因此不可能仅仅是因为绩差股下跌了以后就跟着去大量卖出绩优股的。在这个角度上,应该承认现在所出现的绩优股补跌的现象,还是有着另外的原因。

人们发现这样的事实,随着上市公司中报的披露以及中期宏观经济数据的公布,很多机构投资者都下调了市场的评级,对后市显得更为悲观了。这是因为,通过上市公司的中报,看到了虽然业绩还在增长,但是后劲明显不足,特别是现金流量的下降,更让人感到下半年乃至明年的情况可能会比较差。这样一来,本来对于绩优股业绩快速增长的期望,至少是大大降低了,而这必然会导致其对继续重仓持有此类股票的信心动摇。而从宏观数据来看,整体上经济增长回落的趋势可以说十分明显,而且企业效益的下降、国家税收增幅的回落等,都已经到了很严重的程度。无疑,在这里大家很容易感受到系统性风险正在来临。面对系统性风险,可以说哪怕是持有再好的绩优股也是难以抗拒的。也许,就是基于这样的考虑,机构投资者在近期开始大量减持绩优股,从而使得这个曾经明显强于大盘的板块,在这个时候也终于因为失去了支撑而自高空坠落。

明白了这点,恐怕很多人就不会轻易去说,现在绩优股跌了,股市的下跌也因此到了尾声。过去经常发生的现象,在现在未必一定还会重复。