申银万国

当阶段性反弹成为常规盈利模式—2008年9月策略月报

以目前的情况评估,我们认为9月市场弱势整理的概率比较大,在不考虑外生刺激的情况下,市场将在2000-2300之间波动。短期来看,通胀威胁减弱和增长风险加剧将增加政策放松的概率,在货币政策放松和财政支出增加、减税的预期刺激下,四季度市场有望反弹,以修正反映过度的估值。长期来看,我们大幅调低了未来两年房地产的投资增速,进而调低了未来两年的经济预测,本轮经济周期的低点将出现在2010年。

估值虽然早已大幅下跌,但是经济景气的下滑才刚刚开始。我们认为,如果经济低点将出现在2010年的判断成立,那么在2009年中前还是需要保持防御性的态度,市场趋势性机会还很难到来;阶段性的市场行情成为我们需要积极关注的盈利模式。

经济调整周期拉长、银行经营难度加大:下调银行业09、10年盈利预测

下调09、10年盈利预测。转型优于增长的政策导向判断使我们预期经济调整周期会有所拉长,银行在资产质量和营业收入增长上所受到的冲击将更大。我们全面调整了09、10年上市银行的盈利预测,其整体净利润增速由原先的27%和23%下降至17%和15%,08年仍然维持增长50%的判断。目前板块的估值对应08年12.5倍PE和2.3倍PB,以未来几年依然有两位数的增长为出发点,银行股还是具有中长期投资价值。