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云南白药:2008年中期业绩回顾:盈利预测不断上调的一线公司

二季度收入和净利润大幅增长:2008上半年公司实现营业收入27.2亿元,同比增长55%;实现净利润2.01亿元,同比增长34%,每股收益0.42元,净资产收益率13%。公司收入增长较快,但期间费用大幅增长59%、计提1341万资产减值,净利润增幅远低于收入增幅。二季度单季公司实现营业收入15.92亿,同比增长76%;实现净利润1.16亿,同比增长53%,每股收益0.24元。

工业和商业毛利率略有上升,营业费用巨幅增长:虽然公司综合毛利率下降0.9个百分点,但公司有效抵御了原材料成本上升影响,医药工业毛利率提高0.5个百分点,医药商业毛利率上升0.01个百分点。上半年期间费用增加1.84亿元,同比增长59%,其中主要来自营业费用新增1.74亿,管理费用新增1400万。公司营业费用增长72%,管理费用增长21%,上半年公司接受政府贴息贷款1.1亿元,因此虽然短期借款增加1.1亿元,但利息支出反而减少350万元。

医药工业运营质量较好,经营活动创造的现金依然强劲:公司医药工业应收账款1.6亿,较为正常,但受今年银根紧缩影响,省医药公司医药商业在收入大幅增长的同时,应收帐款比年初新增1.8亿,公司合并报表应收帐款周转天数也因此从23天放慢至32天,预计年底周转速度会加快。存货周转天数97天,比年初128天大为加快。合并报表经营活动现金流虽然-100万,但银行可贴现票据高达5.28亿,经营活动创造的现金依然强劲。

盈利预测不断上调的一线公司,退可守进可攻:我们维持公司2008-2010年0.98元、1.37元、1.72元每股收益,同比增长41%、39%、25%,7月和8月我们两度上调公司盈利预测,目前我们2008年盈利预测已经比二季度提高21%,公司2008年净资产收益率有望达到26%,2009年增发完成净资产收益率也将达到22%,因此在熊市中是非常难得的品种。考虑定向增发有望在2009上半年完成,定向增发完成后2009年业绩将摊薄至1.25元,我们维持6个月目标价格37.4元(=1.25元*30倍),我们认为熊市中公司最低市盈率可能跌至25倍,那么6个月目标价格也应该在31.17元(=1.25元*25倍),公司是退可守进可攻的品种,维持“买入”评级。