⊙本报记者 谢晓冬
中国银行全球金融市场部昨日发布的最新一期研究报告称,随着外汇局2007年6月始大幅削减金融机构短期外债指标,热钱流入方式可能由贸易项下转为FDI,并在去年下半年短暂流出后,今年4-5月重新大规模回流。

报告分析发现,中国短期外债的增速与人民币汇率预期密切相关,并从中可以大致判断热钱的走向。例如,1998年人民币有贬值压力后,短期外债增速明显下降,一直持续至2000年,2002年人民币出现升值压力,2003年短期外债增速开始增长。之后,短期外债在2004-2006年上半年增长迅速,2006年下半年增速减缓,2007年下半年继续下降,2008年第1季度又出现回升。

报告指出, 小区域范围看,短期外债增速受到升值预期的显著影响(滞后1个季度),长期来看,自2006年第4季度起,二者差距逐渐加大,显示热钱涌入的动力降低,2007年下半年差距继续变宽,主要是次贷危机和外汇局下调金融机构短期外债规模影响。

2007年第1季度始,人民币升值预期与滞后1个季度调整后短期外债增幅的差值相关性明显增强,可能表示更多热钱转为以FDI形式流入境内。人民币升值启动时,外资行外债增速开始超过中资行,一直保持至次贷危机肆虐的2007年3季度;2007年3季度后,中资行外债增速高于外资行,差额在2008年1季度逐步缩小。

另一方面,从企业角度看,外资企业外债规模增速在2006年下半年才开始明显上升,在2007年3季度明显下降,2008年1季度恢复增长;中资企业外债增速在2007年3季度才明显上升,这显示受到人民币升值预期的强烈影响。

针对这一观察,报告指出,热钱涌入中国起始于2003年,涌入高峰一直持续至2006年,2007年下半年随着次贷危机的暴发,热钱有部分流出的迹象;随着外管局2007年6月始大幅削减金融机构短期外债指标,热钱流入方式可能由贸易项下转为FDI,并在2008年4-5月有重新大规模流入的迹象;

报告表示,从热钱流入的短时间范围趋势与人民币升值预期高度相关来看,有一类热钱确实希望套利于货币升值和息差;而长时间范围趋势来看,热钱并非与人民币升值预期密切相关,这显示另一类热钱有其他目的。