山东墨龙于上周五晚上公告,公司的A股首发申请没有获中国证监会批准,因为需由A股筹资的180mm油管项目资金存在不确定性。

我们认为,该项目是公司2010年-2012年的增长动力,预料公司将力求不延误项目开工。公司通过其不断延伸产品链后,成本控制优良,并仍有能力转嫁成本上升的压力。高油价可维持未来几年油田服务业景气。

由于A股首发申请未获得批准,我们假设墨龙只能选择通过贷款来融资,那么根据我们对该公司现金流分析,该公司2008年-2010年的资产负债率将达到67%。我们对该公司盈利的预测则基于这一负债率水平。基于贷款比发行新股所需要更高的资金成本,因此我们将2007-2010年净利年复合增长率由25.29%下调为19.52%。下调目标价至1.20 港元,下调投资评级为收集。

这一目标价相当于15.37倍2008年预测市盈率,14.34倍2009年的预测市盈率,和10.27倍2010年预测市盈率,相当于3.64倍2008年预测市帐率,3.05倍2009年预测市帐率和2.45倍2010年预测市帐率。

此外,中国石油和中国石化上半年盈利下跌令公司股价仍会受压。由于考虑到发行A股摊薄因素的消失,我们略为提高了对该公司每股盈利的预测。我们预测其2008年每股收益将达到0.07元人民币,2009年将达到0.075元人民币,2010年为0.105元人民币,年复合增长率为19.5%。(国泰君安香港)