研究速递

每周策略:市场再度分化,聚焦中期业绩

(策略小组 李锋执笔)

尽管管理层频频发出信号,竭力维护市场稳定,但投资信心仍然非常脆弱,市场弥漫着悲观的氛围和预期。而原油价格不断创出新高、海外股市全面大幅下跌,给国内股市带来较大的压力,市场继续弱市震荡。但是,上周股市也出现了一些积极的信号,表现在:

一是海外市场对A股的冲击力有所减弱。上周美国股市破位后继续下行,再度下跌1.4%,日本下跌2.3%、印度下跌3%、恒生指数跌5.4%、韩国跌6.3%、巴西更是暴跌7.3%,但是上证指数与沪深300只是同步下跌2.8%左右,深证成指反而上涨了1.42%,这说明A股市场自身的杀跌力量已经减弱,海外市场冲击力也有所下降。

二是市场走势分化,虽然上周权重指标股大幅下跌,上证50跌幅接近6%,上证180下跌超过3%,煤炭、石油石化、银行、保险、钢铁都出现了较大的幅度的下跌,但是,非权重股摆脱大盘影响,出现较大面积的上涨。从行业看,除上述行业外,其他行业几乎全面上涨,其中餐饮、旅游、农林牧渔上涨超过10%。从股票涨跌面看,上涨的股票超过1100多只,其中200只左右的股票涨幅超过10%,而下跌的不足500只。

三是监管部门暖风频吹,监管部门表态要全力维护资本市场稳定,官方媒体也呼吁投资者理性对待当前市场。奥运会逐步来临,政策面势必继续全力营造稳定的市场氛围。

然而,市场仍然面临诸多不确定性因素的巨大压力。一是世界原油价格、农产品价格继续上涨,通胀压力不减,紧缩缓解预期减弱,长期负利率增加了加息预期;二是欧洲加息、美国通胀压力较大,进一步增加了全球经济增长放缓的忧虑,国际股市面临继续下行的压力;三是近期国家出台资源税改革的传闻或者预期,石油石化、煤炭、有色金属等行业利润存在下调的新的预期,这些行业股价面临继续下行的风险。尽管A股市场已被低估,2008年预测市盈率只有16倍,对股价具有一定的支撑力,但是上述不确定性继续冲击市场预期,制约做多的意愿。

因此,在上述因素影响下,A股市场仍将维持弱势震荡格局,不过市场分化有望加剧。

从市场资金构成看,基金公司占市场的规模从2007年10月中旬的30%下降到6月末的22%左右,由于基金申购大幅增加的可能不大,加上市场不确定没有消除,基金大幅加仓的可能性较低,而同时由于市场估值偏低、绝大多数基金仓位不高,基金杀跌的力量也进一步降低,基金的投资行为将趋于稳定。因此,从短期看,基金对市场运行的影响力下降,游资的影响力逐步增强,这决定了市场分化将会加剧,近期逐步活跃的中小盘股行情有望得以持续。

由于1-5月工业企业利润增幅达到20.9%,不但高于一季度的16.9%,而且远高于市场10%左右的预期,因此,上市公司中期业绩很可能有超预期表现,农林牧渔、建筑建材、医药、房地产、机械、餐饮旅游、煤炭等行业中期业绩存在较大的超预期增长可能。建议投资者密切关注中报业绩,捕捉上述行业中业绩超预期增长的中小盘股反弹机遇。当然,由于市场预期没有发生变化,投资信心依然脆弱,操作上仍需保持足够的谨慎,注意仓位的控制。

汽车行业景气下降蕴涵整合机会

投资评级 推荐

(分析师 陈雷)

1.事件

公司发布公告,公司通过定向增发收购物产元通获证监会有条件通过。

2.我们的分析与判断

我们预计物产元通的业务将从2008年三季度开始并入中大股份的报表。由于物产集团是中大股份和物产元通的控制人,并且至2008年8月实际控制时间超过一年,这次收购可认定为同一控制条件下的企业合并。根据新会计准则,合并报表应包括物产元通自2008年1月1日起所发生的收入、费用和利润。

虽然2008年一季度汽车销量延续了2007年的增长态势,同比增长19%以上。但进入二季度后,汽车销量增长出现明显的下滑,2008年4月和5月的同比增速分别为14%和17%,环比出现9.44%的下降,汽车行业已进入调整回落周期。这主要是由于通胀高企导致居民实际可支配收入增速下滑,消费者的收入预期趋于谨慎。而最近的成品油价格上调将增加用车成本,从而进一步降低消费者的购车愿望。在国家加强宏观调控以抑制通货膨胀的大背景下,我们预计2008-2009年汽车销售市场的形势将不容乐观。

《汽车品牌销售管理实施办法》强化了生产商的话语权,但汽车销售市场的不景气将在一定程度上改变汽车生产商和贸易商博弈的地位。由于生产商为完成销售网络的布局大力推广4S店的建设,造成我国4S店数量扩张过快,至2007年超过50%的4S店处于亏损和持平的状态。2008年在汽车销售增速下滑和从紧货币政策双重作用下,许多4S店将难以为继。那些具有资金优势和销售网络的大型汽车经销商将成为行业整合的受益者。

物产元通是浙江省最大的汽车经销商。依照国际经验,新车销售的毛利率将逐步趋零。物产元通着力打造的后服务体系受行业周期性影响较小,将成为利润的主要来源。汽车销售的不景气将加强物产元通与汽车生产商谈判中的地位,而众多陷入困境的4S店也将为物产元通提供低价收购的机会。因此,虽然2008年新车销售毛利率的下降将对公司的业绩产生负面影响,但从长期看,这是物产元通实现快速扩张的契机。物产元通正积极考虑将业务向浙江省外延伸。一旦物产元通的赢利模式在其它地区取得成功,公司汽车贸易的发展前景将十分广阔。

3.投资建议

我们预计2008和2009年公司每股收益分别为0.89元和1.24元。新车销售增速和新车销售毛利率下降是公司面临的主要风险。公司正通过扩大后服务业务的利润比例来抵消新车利润下降的风险。公司的房地产业务也存在较大的不确定性。我们维持“推荐”的投资评级。