国泰航空:前景乐观 给予买入评级

发表时间:2008-05-20 10:10    来源:雅虎财经

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国泰航空在大中华地区的业务前景依然乐观。两岸直航若最终实施,国泰或会流失一些生意,但影响应不会太严重。本地传媒报导,机管局估计现时本港/台湾航线的旅客中,只有10-20%直接转机往中国大陆。国泰持续分散地域业务,也减轻本港/台湾航线对公司整体盈利能力的影响。此外,两岸实现直航及建立更紧密联系,或有助刺激中国内地的境外旅游,进而提高大中华地区的整体航运运输需求。

本港与内地在去年底达成的新航空运输安排,将分阶段进一步开放两地空运市场,但我们相信这将无损国泰在主要中港航线的领导地位。

由3月底开始,本港与内地可指定3家航空公司经营北京、上海、广州、深圳、昆明、大连及成都7条繁忙航线的客、货混合服务,另指定两家公司经营全货运服务。由今年10月底起,有关的指定进一步增加至4家航空公司经营客、货混合服务及另3家公司经营全货运服务。7条航线的运力会适度增加。

由3月底起,双方在大部分航线所指定的航空公司数目不再受到限制,14条客运航线的运力限制亦会取消,使双方航空公司在49条航线上经营航班时不受运力限制。货运方面,由今年10月底起,现时航线运力限制(只适用于北京及上海航线)将会完全取消,达至货运服务全面开放。

本港/上海及本港/北京航线或会引来新加入者经营,但这应无损国泰在该两条航线的领导地位。政府在该两条航线引入竞争的步伐应会是渐进的,新加入者要在一段时间建立业务规模后,才能跟现存的航空公司较量。

阔别内地市场10载后,国泰在2003年12月恢复经营中港航空服务。在公司进行内部扩张,加上在2006年收购在本港/上海及本港/北京航线拥有举足轻重占有率的港龙航空后,内地业务对国泰的重要性迅速提升。综合港龙业绩后,国泰的中港航线客运量跳升10倍,占公司整体客运量的比例由2006年不足1%跃升至2007年的7.1%。

此外,国泰与其联营公司中国国航(0753.HK,$5.56,买入)的合作,为前者带来进一步拓展中港航空服务的空间。国泰与国航拟以代码共享安排经营所有中港客运服务。假以时日,双方将以联营航线方式经营所有中港共享航线,集中处理有关收入及成本。

国泰入股国航后,以权益会计法处理后者的业绩,从而分沾内地航空市场的优厚潜质。我们估计,去年国航为国泰带来约十分之一盈利。

我们依然建议「买入」国泰,目标价20.50元,相当于13.6倍预计市盈率、1.6倍股价对帐面值比率。

大福证券 曹福达