叶檀:救市不只是证监会的事

发表时间:2008-04-24 13:26    来源:转载文章

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4月20日晚,中国证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(以下简称《指导意见》),对备受市场关注的限售股解禁进行规范,4月21日实行。

市场似乎对证监会新规没有领情,21日市场出现大幅震荡,高开低走,上证综指勉强收红,深证成指绿盘报收,盘中均创下调整以来的新低。

面对这样的结果,反对政策干预者开始鼓掌叫好,因为股指越跌,越能够证明他们的英明,越能证明任何政策措施都失去效用;那些重仓股开始下跌,大小非也希望下挫,这样就能证明证监会出台的政策不仅违反法理,还是市场的不智之举;而那些伤透了心的股民同样不认账,他们希望有更加实质的纠偏举措与利好措施出台,而不是如此一份漏洞巨大、解释含糊的新契约。

但证监会面临着沉重的压力。

出台新政很难,尤其是纠偏政策,那意味着对过去某些做法的否定。对于限售股的规制等于变相承认股改存在后遗症,股改的成功并不那么花团锦簇。我们应该承认一个前提,以往的股改存在大干快上的嫌疑,留下了许多问题,比如股改对价受惠者与目前的成本承担者不重叠,导致政策的享用者不必承担后果,证监会出台的新规是对以往历史的补漏与纠偏,许多如果不纠偏,股改就会失败,中国股市推倒重来论就会甚嚣尘上,而在新一轮的推倒重来中,大部分普通投资者首当其冲成为炮灰。

在股改中存在着激烈的理论争论和无处不在的利益博弈,这些争论与博弈延续到现在,其中的逻辑是一脉相承的。那些股改与政策干预的反对者既有市场原教旨主义者,认为股改是对大股东利益的侵害,如今新规出台对限售股解禁进行规制,被认为有违契约精神,是对股改既定契约精神的反动。他们认为,政策干预无法提振投资者信心,股市会按照市场原则跌到无可再跌之处再次反弹,因此,乐于见到新规的失效。那些大股东、股权投资者也以市场化的名义竭力反对,他们的传染性贪婪使他们急于收获利益输送的果实,乐于看到所有的纠偏政策失败。而一些决策者,面对振振有辞的市场化大衣,相信股市下挫可以抑制中国的通胀、可以纠正投资者的非理性倾向,可以在市场的下跌之后换取后两年的经济和平岁月。因此,对于不干预政策施行绥靖。

此轮股市下挫,所有的矛头对准了证监会,新账老账一起算。下调印花税主要是财政部与国税总局的事,但这些部门会收回印花税预算吗?不会,他们在找专家进行各种各样的论证;大小非减持的政策既有税收政策,部分也属国资委的权限,但这些部门除了干喊口号表示呵护市场的决心之外,有实质性的利好政策出台吗?央行的货币政策对于股市的影响,人民币失去定价权导致A股市场定价权沦丧,被轻轻带过,似乎货币政策的决策者没有任何责任。

回过头来说,金融机构、大型国企不是靠股市才脱贫致富了吗?这些部门尽到信托责任了吗?那些忙于其他事务的官员很少愿意触及这个火药桶,以免引火烧身。说实话,就算股改失败了,对于他们又有什么实质性影响呢?利益的享用者与责任的推卸者,这是某些部门的形象说明。

不明就理的投资者一提到管理层只提及证监会,证监会事实上是最希望股改成功的部门,否则,证监会的执政能力就会受到严厉质疑。

在这样的背景下,新规的出台十分不易。明眼人看得出来,证监会的《指导意见》存在很大的漏洞,既给限售股股东与机构投资者继续联手炒作提供了空间,也没有触及中国资本市场利益输送这一本质性问题,低成本的限售股股东还在源源不断地批量制造产生,必须铲除利益输送的土壤,才能减少市场的亢奋性上涨与下挫。

因此,我们希望后续的配套措施能够尽快出台,将市场的限售、税收、股权转让、做市商机制通盘考虑,直接将限售股开辟为另一块市场,或者对于不顾一切套现与关联交易者征收重税。但这不妨碍我明确地为证监会辩诬,在目前的体制下,一些配套的救市政策绝不是证监部门一家能够决定的。新规的出台是第一步,没有这一步的纠偏奢谈第二步纯属纸上谈兵,市场的恐慌可能让决策者继续绥靖政策,以为中国股市如此古怪反常的表现,真是什么市场意志的正常体现,而将制度性缺陷就此遮掩过去。(叶檀 作者系资深财经评论员)

来源:南方都市快报