农业板块:国内供给形势严峻 重点推荐8股

发表时间:2008-04-24 09:52    来源:雅虎财经

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粮食能源化倾向已经使得农产品价格同原油紧密联系在一起,我们认为,高油价必将导致高粮价。农产品的三类需求(食用需求、饲用需求、工业需求)的结构性增长,带来总体需求刚性膨胀,农产品供不应求态势仍将持续。而目前,中国农产品供求总体处于脆弱的紧平衡状态。我们预计,资源性农产品(如大豆、植物油等)将领涨,最终所有的农产品都会普涨。

中国并非农业强国,而且关键之一还在于国内A股中缺乏直接从事农产品种植的公司,因此我们只能挑选间接受益于农业景气提升的子行业,比如选择上游,长期投资具有丰富土地、水面、林地资源的公司。同时,我们长期重点推荐拥有丰富水域资源储备的优势公司。

粮食能源化进程加速

随着石油价格的走高和“温室效应”加重,人类开始从看似普通的农产品中寻求新能源。作为推动世界生物燃料业发展的先锋,巴西利用从甘蔗中提炼出的蔗糖生产乙醇,代替汽油作为机动车行驶的燃料。

另一个主要的燃料乙醇生产国——美国人则倾向于玉米生产乙醇,以替代成本高昂的石油。截至目前,美国燃料酒精建成和在建产能已经达到4400万吨,其07/08年燃料乙醇产量有望达到2800万吨。

由此,高油价必定导致高粮价。自06年4季度开始,玉米、大豆、小麦、大麦、棉花价格持续稳定上涨,进入07/08年以来,上涨有加速迹象,与原油走势遥相呼应。

国际农产品涨价的导火索源自玉米和大豆,国内涨价的诱因则源自07年初生猪涨价。由于不同品种农产品之间的价格波动存在传导性和同步性,因此多米诺骨牌效应明显,因此可以预期的是――涨价最终将波及几乎所有的农产品。

全球粮食结构性矛盾

根据美国农业部的统计,自1960年以来,全球大宗农产品总产量稳步提升。其中增长最快的是玉米,近半个世纪以来,全球玉米总产量增长了近2.9倍,其次为精米,增长了1.8倍;小麦增长了1.59倍;大麦增长了1.52倍。与此同时,小米、燕麦、杂粮、黑麦等消费范围窄的农产品总产量却基本保持平稳甚至出现下降。

囿于全球日渐稀缺的耕地资源,农户倾向于种植消费量大、单产高、比较效益好的农产品如大豆、玉米、小麦等,相应减少其他产品如燕麦、黑麦等品种,未来农产品种植结构矛盾还会日益突出。

但是我们统计后发现,全球播种面积在过去20年里总体呈下降趋势、单产水平的提升非常缓慢而长期、全球谷物库存量告急并已连续8年下降;而同时,相对供给的大幅波动,全球主要粮食消费量波动非常小,除1974年等个别年份外,几乎每年都保持正增长;此外,消费需求的平均增长率也高于供给增长率。

随着人均生活水平的改善,全球对肉制品与汽车的需求量大增,使得玉米、大豆的饲料需求、工业需求迅猛增长,致使这部分产品供不应求,不过,基于耕地有限下的种植替代及比价效应,我们认为这种结构性的需求膨胀最终演变成全面膨胀难以避免。

国内紧平衡脆弱

中国已由农产品净出口国转为农产品净进口国,但进出口总规模非常有限,仅占国内消费量的1.92%。2007年,中国谷物进出口总规模仅占当年国内消费量的1.92%,主要原因在于上述“宽进严出”的政策实施,另外,我国粮食进出口仍实行专营制度,目前仅有中国粮油食品进出口(集团)有限公司(中粮)和吉林粮食集团(吉粮)有进出口资格,并且,中国一直通过发放配额对粮食进出口实行总量控制,这也使得我国粮食进出口总规模非常有限。

我们认为目前“宽进严出”的政策短期内不会改变,但长期来看,如果WTO谈判压力增大、国内粮食供应形势有所缓和的话,我们预期政策基调还是有可能回暖,譬如适当拓宽粮食进出流通的渠道、提高配额、降低进出口审批门槛等等。

我们预计,届时国内粮油市场将不再是割裂的、封闭的,而是和国际粮油市场更紧密地流通和融合,在这种背景下,决定粮食进出口方向及规模的主要因素将变为国内外的粮价差。大豆、豆油、棕榈油等进口依存度高的资源性农产品价格,将紧紧跟随国际市场而震荡走高,国内政策调控也很难抑制其价格上涨趋势;在其带动下,基于耕地争夺、种植替代、比价效应,其他农产品价格也会先后上涨,最终整体普涨将难以避免。

金融助推农产品涨价

美国次贷危机加速了房地产泡沫的破灭,“蝴蝶效应”迅速席卷全球,金融风险与实体经济减速相互共振,使得美国经济前景扑朔迷离。

根据国金证券宏观部的判断,美国经济在08年上半年仍然处于次贷危机的阴影之下,经济增长将明显放缓,下半年可能会有所反弹,但是否完全摆脱次贷泥淖还未可知。换言之,未来2—3年美国经济面临的不确定性较大。作为世界经济火车头的美国如果一旦陷入衰退,美元贬值之路将会“路漫漫其修远兮”,这对以美元计价的农产品价格的走高必将起到推波助澜的作用。

通货膨胀也是农产品价格上涨的催化剂。IMF预计全球2008年通货膨胀率将达到4.5%左右,中国通胀率在10%左右。由于石油、铁矿石、黄金、有色金属在内的商品及能源价格大幅上涨,因此发生全球通胀的可能性正越来越大,农产品也将是涨价主旋律中的一朵浪花。

国内供给形势严峻

耕地面积持续下降、天气灾害的频繁光顾、单产水平提升缓慢等将使得中国连续第5年、第6年丰产的难度变得越来越大。

决定产量的核心因素是耕地。由于工业发展、城市建设、基础设施建设及农业结构的调整、退耕还林等原因,我国耕地面积正在逐年减少:1996年,我国耕地总面积为19.51亿亩,到2006年底,已降为18.27亿亩,10年间净减少1.24亿亩;全国耕地面积超过一亿亩的省份目前只有6个;人均耕地面积仅为世界平均水平的40%。

此外,由于我国工业化还没有完成,城镇化还没有过半(2006年城镇化率是43.9%),耕地继续减少的趋势短期内还无法扭转,每年仅建设用地就至少需要新增占用400万亩土地。

影响产量的偶发要素气候灾害未来将频繁发生。近年来,“温室”效应使得全球气候变得异常,旱、涝、冰雹、台风等各种自然灾害不断威胁着我国,造成我国农作物非经常性减产。2008年春季,我国南方大部分省市发生了百年不遇的雨雪冰冻天气,给南方的甘蔗、蔬菜及春花作物(早油菜、春小麦)带来严重影响,受灾面积1.78亿亩,农作物绝收面积达2000万亩,创历年之最。

虽然气候只是影响农作物产量的偶发因素,但全球气候变暖、北极冰川融化会使得极端天气的出现概率大为增加,我们预计气候灾害这一不速之客在未来将会频繁光临,成为影响农产品供给的常量。

我国粮食生产连续第4年丰产,连续丰产的难度越来越大。其一,是基于08年春南方的低温冻害天气的影响;其二,连续丰产带来产量基数变大;其三,社会平均收入水平上升,在农药、农资农具、化肥等涨价迅猛的背景下,粮食种植依然无法获得更高的经济效益;其四,我国农民过度施肥的增产效应正在递减,连续耕种造成地力被透支,如果像美国那样采取轮休轮播,则即期产量势必下降,不如此又会影响农业可持续发展,长期隐忧犹存。

重点公司推荐

水产养殖业“四驾马车”

獐子岛 好当家

东方海洋洞庭水殖

在我们的研究体系中,水产养殖业的4家上市公司獐子岛、好当家、东方海洋、洞庭水殖都属于资源型企业,我们将其提升至产业链的上游——与种植业并驾齐驱的地位。

这4家水产品公司基本上都不使用饲料喂养,其成本结构中70—80%左右为种苗成本(基本稳定),15—20%为人工和折旧(增长也不大),在农资农具整体性大幅上涨的背景下,以上公司的成本并未水涨船高;相反,农产品普涨会给以上公司的产品带来提价的空间。我们认为在农产品牛市背景下,水产品“四驾马车”是目前国内A股公司中能直接受益的稀缺品种。

我们看好以上公司丰富的水域资源储备及水面获取能力,其扩张模式可概括为:水域资源的外延式扩张+产品价格上涨。其中,我们尤其看好具有奢侈保健品特征的海参、鲍鱼等产品,好当家、东方海洋、獐子岛将因此受益。此外,洞庭水殖也将受益于阳澄湖大闸蟹的水域扩张和市场整合。

关注种业 化肥 农药类公司

敦煌种业万向德农登海种业

我们关注种业、化肥、农药类上市公司,逻辑如前所述,这三种方式都是用来提升粮食单产水平的主要途径。

由于化肥与农药类上市公司没有归口农业范畴,因此不是本篇分析的重点,我们将会择机调研敦煌种业、万向德农、登海种业。

需要补充的是,我国种子市场长期以来供过于求,相关公司盈利能力不强且波动大,因此我们认为种子企业具备长期投资价值的可能性并不大,对此,我们会按照自下而上的方式逐一覆盖,来挖掘投资机会。

北大荒

公司土地资源价值重估

公司主营水稻、大豆、小麦、玉米等粮食作物的种植、加工与销售,是国内规模最大的农业种植类上市公司。北大荒主营收入主要来自生产承包费、尿素、甲醇、麦芽、大米等农副产品加工及造纸业务。其中生产承包费占据收入来源的25%左右,占利润的70%以上。

北大荒拥有耕地950万亩,另有可垦荒地约360万亩,主要分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上。

我们认为农产品价格上涨将引发资本市场对土地资源价值的关注,未来北大荒的机会来自土地资源价值重估。如大股东有意将集团土地资源继续注入到上市公司,则北大荒面临较大投资机会。