美林：美虽经济减缓 油价仍有运输需求支撑 预估降幅有限

发表时间:2008-01-29 21:46    来源:钜亨网

    第1页/共1页 << 上一页 | 下一页 >>

过去几周以来，总体经济的大环境持续恶化，市场弥漫着担忧美国经济衰退以及冲击石油需求的气氛。

Merrill Lynch在最新的投资报告中分析，从历史经验来看，经济衰退会使美国的石油需求降低，也使得石油价格将在近期修正；但因运输用油需求比例增加，经济衰退不会使美国石油需求大幅减少。分析师的预估，油价将温和调降，最近油价与股票市场及汇率关系密切，一旦不稳定的因素减低，原油市场的基本面将会回归影响关键。

22日美国联准会（Fed)采取降息 3码的策略，以刺激美国逐渐疲软的经济成长，另外，美国国会继续祭出1450亿美元的财政刺激方案，许多机构都试图恢复市场对美国财政的信心。 Merrill Lynch分析师认为，虽然这些举动有助降低美国经济趋缓短期内发生的问题，但是危机仍然存在：第一，近期内利率低于消费者物价指数，官方的货币政策趋向紧缩。第二，虽然对信用保险提供经济刺激或紧急财政援助有效果，但目前政府及消费者都无法发（购）更多的债。

先不论美国经济究竟会不会衰退，制造业的景气灯号并不太乐观，根据美国供应管理协会（ISM)最新的资料，美国12月制造业指数降为自2003年 4月以来最低水准，制造业并未扩张，美国对能源的需求恐怕要下降。

若循往例来看，美国制造业景气与石油需求年成长率的关系大约是 55%，1970年代至1980年代，石油消费中以制造业所需的燃油占大宗。但在过去10年间，美国制造业与石油需求的关系滑落到 30%，目前美国石油需求有 70%主要来自交通运输，例如汽油、柴油以及机油，而非制造业。

美国制造业景气不振，未必引发严重的经济衰退，也可能只是 2季或更久一点的生产降低。但不景气通常都会让美国能源需求实质减少，在美国过去 6次经济衰退期间，石油需求降低了约2.3%。经济衰退的时间和规模通常与石油需求有对应关系，另外，当联准会 Fed开始降息，采行较宽松的利率，石油的需求也会减缓。不过，虽然制造业在经济衰退期改采替代能源，但交通运输对石油的需求并未大幅减少。

此刻，油价降幅应该是温和稳健的。Merrill Lynch分析师认为，美国经济温和衰退，对运输燃料需求的影响应该相当小，因为目前还缺乏可替代能源。在以往美国供应管理协会（ISM)提出制造业景气预警时，能源的价格仍然保持在一定水准，并不因此而大幅下跌，显示能源价格在制造业趋缓时，具有弹性，只是放慢以往价格上扬的速度，但油价仍呈现正成长。这个情形下， Merrill Lynch分析师预测，汽油的价格应比天然气或蒸馏油稳定。制造业的展望显示，目前原油价格每桶还有10美元的降幅。

股票市场大幅缩水对原油市场传达了重要讯息。在持续 6年的获利成长之后，美国与欧洲公司的盈余正在快速减少。最近几年经济合作暨发展组织（OECD）国家对石油的需求占全球比例已经逐年下降，原本石油价格与美欧对石油需求有密切关系，现在其他新兴国家经济逐步发展，这项关系已经逐渐趋淡。

不过，发展中国家紧缩的信贷状况将降低今年上半年的经济活力，这也同时意味着成本上升、贷款成长率减缓。 Merrill Lynch分析师在报告中指出，未来的几季经济活力恐怕会恶化，分析师也看坏OECD国家对大宗物资需求的成长。

虽然原油市场的基本面是市场长期趋势的关键，但过去几个月总体经济情况反过来主导油价的变动。目前美元的每日变动与原油价格变动有 80%相关性，这在以往经验中不曾见到，这几个星期，油价与股票市场也有 85%的密切连动关系。 Merrill Lynch分析师认为，投资人可以注意，股票熊市期间原油的价格将会暂时受到下降的压力。

由于总体经济背景持续不稳定，原油市场的交易可能持续被投资人当成金融工具而非实际资产，一但不稳定的因素减低，原油市场的基本面将会回归主要影响关键。