太保派送圣诞礼物 凯雷投资两年暴利600亿

发表时间:2007-12-22 09:38    来源:转载文章

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黄利明 唐君燕 经济观察报

12月25日，圣诞节，执掌中国太平洋保险仅一年有余的高国富将沉浸于狂欢的喜悦中——中国太平洋保险集团(下称“中国太保”)将正式登陆上海证券交易所。

未连续三年盈利下的特批上市，今年业绩预期超过360%的高速增长，牛市下投资收益的扩张，中国太保的上市演绎着牛市难以复制的资本故事。

同时陷入兴奋的还有美国的私募股权投资者——凯雷，两年的投资有望获得约11.7倍收益率，超过600亿元的暴利。

但相对于06年0.23元、预期中07年0.86元的每股收益，在30元发行价下中国太保的上市该价值几何，又会否在高开之后步入中石油的后尘？

凯雷有望获600亿暴利

本月25日，中国太保将正式上市。机构普遍预计中国太保上市之后股价将在50元左右。

对于2005年12月入主太平洋人寿保险的凯雷而言，这也将造就他的暴富。

当时，凯雷与旗下基金保德信以33亿人民币(约4.31亿美元)，收购了中国太平洋人寿保险公司25%的股权。之后，为了中国太保的上市，凯雷将太平洋人寿的股权转为中国太平洋集团的股票。

2007年4月16日，保监会批准向新老股东增发24亿股，其中凯雷与保德信新增发行13.333亿股，增资价格为4.27元/股。同时，凯雷与保德信将太保人寿的股权悉数转让给中国太保，凯雷共计出资57亿元获得中国太保19.9%的股份。

如果按照普遍预计的中国太保上市价约50元计算，凯雷所持有中国太保的市值将达到666亿元，其收益率将达到1170%。

据悉，凯雷内部对此收益甚为满意，并曾希望借此宣传公司在私募股权投资中所展现的高超能力。但由于害怕外界关于国有资产流失与贱卖的质疑，中国太保内部对此予以了制止。

熟悉该项交易的人士指出，凯雷的介入，从现在看来价格有些低，但在当时的情况之下却是一个相对合理的价格，而且凯雷和有着保险背景的保德信的进入确实给中国太保带来了管理与技术上的改进。

事实上，中国太保能以如此快的速度上市也是超出大多数人的意料之外。

两年之前，中国太保还面临着财务、人事、资产方面的重重障碍，在2004年还亏损超过11亿元。

2005年和2006年，中国太保的保费增长速度都低于行业平均水平，仅盈利11.31亿和10.08亿元，而2007年上半年，太保净利润已飙升至38.23亿元，但这依然无法达到连续三年盈利的上市标准。

不过，在中国太保与上海市政府的努力之下，太保还是以获得国务院特批的方式，最终获得了上市的资格。

“国家鼓励金融业的发展，而保险业此前却只有中国人寿和中国平安上市，需要更多的鼓励。正是在此背景之下中国太保获得了特批。”平安证券分析师邵子钦向记者指出。

目前，太保集团的总资产超过1800亿元，按照资产排名是中国第三大保险集团。

今年1-8月，太平洋寿险的保费收入为322亿元，在国内寿险公司中排名第三，同期太平洋产险的保费收入为166亿元，在国内产险公司中排名第二。

太保估值

特批上市，退出太平洋金融学院，协商处理太平洋安泰的同业竞争，解决凯雷换股问题，中国太保一一排除了上市障碍，历时七年的上市长跑已近终点。

不过，对于排名第三的中国太保而言，今年每股业绩预期超过360%的高速增长，牛市下投资收益的扩张，其真正的价值几何却成为新的焦点。

12月18日，中国太保公告，上市发行价为30元。

如果以中国太保2006年0.23元的每股收益计算，其市盈率高达130倍；但以预期中的2007年0.86元每股收益计算，其市盈率则为35倍。

在记者获得的7份中国太保分析报告中，上市定价区间均在40元至55元范围之内，其中银河证券给予的是39.2元至55.1元，国泰君安则给予了43.8元至46.8元。

今年年初，中国人寿与中国平安先后上市。2006年中国人寿与中国平安的每股收益分别是0.34元与0.899元，以此计算发行价的市盈率分别是 55.5倍与37.6倍。作为收益更具可比性的中国人寿，12月20日其股价为57.32元，而机构预计其今年每股收益为1.4元。

“面对中国平安、中国人寿的实力，中国太保确实要逊色不少。但相较于年初的估值，现在上市公司以及金融企业的整体估值确实都有所提高，因此中国太保的发行价格与上市定价也被抬高。”一位券商分析师向记者指出。

国泰君安预测太保2007年、2008年的净利润分别为66.39亿元、94.38亿元，净利润增速分别为558.67%、42.15%；每股净收益(摊薄)分别为0.86、1.10元；2007年、2008年每股净资产分别为8.11元、11.30元。

国泰君安分析师伍永刚指出，参考中国平安、中国人寿新业务价值倍数，我们给予太保2007、2008年新业务价值65倍乘数。运用相对内含价值法，我们预测太保2007年底的评估价值为45.33元。其中寿险价值为33.32元/股；产险价值为9.30元/股；其他业务价值为2.71元/股。太保 2008年底的评估目标价58.20元。

中信证券一营业部高层向本报表示，来自营业部客户普遍反馈过来的信息显示，如果开盘时价格超过55元，很多申购者将会抛出中国太保。他指出，“中石油带来的股价走低效应已经让投资者更加谨慎。”

其实对于中国太保而言，最令投资者与分析师担心的是其业绩是否可以持续，以及投资收益所带来的波动。

海通证券分析师潘洪文指出，“资本市场波动是保险业面临的最大风险，牛市中，投资收益将大幅增加，保险股远跑赢大市，熊市中则是损失放大，表现更是逊于大盘。”

中国太保的可供出售金融资产比例较大，可供出售金融资产产生的利润可以根据公司需要在不同期间释放，这一比例越大，公司对利润在各个期间的分配能力就越强。2006年末，太保可供出售金融资产占62%，平安和国寿的这一比例分别为38%和53%。太保2007年上半年增加浮盈61.40亿元，释放浮盈 51.61亿，释放比例达84%；而2006年增加浮盈67.03亿，释放浮盈14.67亿，释放比例只有22%，

显然，浮盈释放期间的选择是2007年业绩大幅跃升的关键因素。

海通证券指出，中国太保在2008年总投资收益率分别上升和下降10%的情形下，每股收益将从预期中的0.91元分别上升至1.07元和下降至0.74元。

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太保派送圣诞礼物

将上市时间锁定在西方传统的圣诞节，还有巨量新股冻结资金以及被市场不断叫高的开盘价格做前奏，中国太保，这家排名中国人寿和平安之后，拥有两家境外投资者的第三大保险集团，在漫长的上市旅途中 ，终于等来了一个看起来很特别的时刻。 　　

12月18日，中国太保(601601)发布公告称，中国太保A股发行数量为10亿股，A股发行价格为30元/股，对应2007年预测市盈率为35.8倍。 　　

与此同时，一些机构在预测中国太保上市首日成交均价上，也毫不吝惜——45元、50元、52元甚至55元。然而，对中国太保目前的身价，市场和业内的质疑同样存在。在没有连续三年盈利的情况下，获得IPO特批待遇的中国太保，其理性身价又该是多少？ 　　

“从投资的角度，30元偏高了。”对太保每股30元的发行价，上海一家私募基金人士认为，如果单从投资价值而言，中国太保的价值在15元以下还比较有吸引力。 　　

和目前大多数机构研究报告乐观看待保险股不同的是，该人士表示，保险股其实很难估值，这点恰和地产股非常类似。“因为假如在一个周期，不仅保费收入亏本，投资收益也是负数的话，公司的利润就根本没法看，因此从长期而言很难估值。” 　　

上海某投资公司董事长认为，根据金融保险股未来的成长性，中国太保短线每股50元属于基本到位，中长线还有机会。“目前太保这样的公司，其综合性竞争优势远不及中国人寿和平安。如果估值太高，投资者肯定会去配置人寿和平安，而非太保。” 　　

“市场都疯了。”某外资投行人士则这样表示。事实上，目前投资者看好的是保险公司的盈利能力，但是保险公司2007年盈利突出的最主要原因，与今年中国股市表现优秀不无关系。“分析机构都把投资回报率假设到8%－10%，实际是不可能的。如果以后股票跌了呢？” 　　

事实上，在现有研究机构的相关估值报告中，对太保股价利好因素的篇幅都相当大，相反，对应该着重提醒的投资风险，很多估值报告都寥寥数笔。 　　

有关人士透露：现在机构投资者都打新股，“有60%的溢价，谁都不愿意失去这个机会，特别是能在询价阶段拿到货，都愿意。”据悉，如果询价阶段报低价格，就意味着直接出局，没有机会。“只要赚钱，管它估值高低，先拿了再说。” 　　

15元，市场的看空者们认为这才是太保应该的发行价。 　　

“这个公司其实没有多少净资产。”上述熟悉太保的外资投行人士坦言，现在一些机构的估值分析存在误区。该人士说，一年前他们公司曾对太保进行过计算，当时结果是，太保合理而公平的价值应该是12－15元。“怎么也算不到50元。”在该人士看来，每股50元的身价，5年后或许能达到。 　　

即使其厚达392页的招股说明书，在专业人士看来，也并没有特别让人期待的业绩。 　　

“公司治理明显是个软肋，业绩也有存疑。”某投资公司高管在看了太保招股说明书后坦言，从太保招股说明书中，其实存在很多疑惑之处。“这个太保，最明显的问题就是股东结构混乱。将来如果有问题也就在此。给人的感觉，都不知道这家公司到底谁控制。” 　　

根据太保招股说明书，截至2007年4月30日，公司股份总数67亿股。其中，国家股5.55亿股，占股份总数的8.29%；国有法人股40.86亿股，占股份总数的60.99%。除此之外，发行人境内法人股股东74家，境内法人股股份数为724，885，000股，占股份总数的10.82%；境外法人股股东2家，境外法人股股份数为1，333，300，000股，占股份总数的19.90%。 　　

在招股说明书第71页股份变动说明上，仅2007年的一些股权转让价格就各不相同。从每股1元多到28元都有，“再离谱也不能离谱到这个份上。”分析人士认为，同一公司一年内居然有相差几十倍的股权转让价格，很难不让人质疑。 　　

此外，目前太保第一大股东华宝投资有限公司截至2007 年6 月30 日，总资产为308，864 万元，净资产为308，492 万元，2007 年1-6 月实现净利润2，123 万元。“这家公司就是把钱全押在太保身上，所以上半年就没有利润，太保上市就翻身了。” 　　

而成立于1994年4月4日的太保香港公司，其盈利状况也颇值得回味。太保香港由太保全资控股。截至2006年12月31日，太保香港的总资产为3.01 亿元，净资产为1.35亿元，2006年实现净利润0.12亿元。截至2007年6月30日，太保香港的总资产为3.68亿元，净资产为1.39亿元， 2007年1-6月实现净利润0.08亿元。“做了13年，净资产才1亿，半年利润仅有800万，实在不算很光彩的数据。” 　　

分析人士表示，就招股说明书来看，太保2006年之前的数据并不漂亮。该人士认为，至少从招股说明书上，很多关键性问题并没有很明确的说明，例如，到底太保人寿的核心竞争力是什么？到底太保挣钱是靠什么？ 　　

某投资公司分析人士认为，好股票的一个重要特征，就是一贯性。不但大股东相对稳定，业绩相对稳定(可以预期)，而且还有一个好的跟踪记录。“所谓的信誉，其实都是历史的表现，而不只是今天浓妆艳抹。” 　　

而太保以往的经营作为，无论是寿险一度面临的偿付能力不足导致受到监管部门的处罚，还是擅自投资实业，导致太平洋金融学院资金链断裂，以及在外资引入过程中一系列的股权纠葛，都让太保的形象大打折扣。 　　

尽管上市前，太保已经甩掉了上述负面包袱，但在新的起点面前，积淀依然重要。（财富时报）

中国太保上市 参股公司受益匪浅

备受各方瞩目的中国太保(601601)将于近日登陆上海证券交易所。我们预计，中国太保很可能成为下周市场的关注焦点，而有幸参股中国太保的相关品种也将风生水起，成为市场主力竞相追捧的对象。事实上这一点在本周五盘面上已经体现得比较明显，参股中国太保的新华制药(000756)于盘中一度冲击涨停价，其它相关品种如福建南纺(600483)、东方创业(600278)等亦有较强的表现。

中国太保为国内第三大保险集团，其主要通过下属的太保寿险、太保产险为客户提供全面的人寿及财产保险产品和服务，并通过下属的太保资产管理公司管理和运用保险资金。有关资料显示，太保旗下太保寿险2006年和2007年上半年在寿险市场排名第三，市场份额分别为9.3%和9.5%；太保财险在产险市场同期排名为第二，市场份额分别为11.5% 和11.6%。太保寿险在全国拥有3，300多家分支机构，太保财险拥有2，000多家分支机构；公司拥有超过3390万位个人客户和超过210万个机构客户；公司产、寿险偿付能力分别达到217%、197%，快速拓展业务的空间充足。种种迹象显示，我国已经进入老龄化发展时期。人口老龄化不仅仅是人口结构的变化，也会带来诸如养老、医疗等一系列现实的问题。随着人们对养老和医疗的担心越来越多，通过保险形式规划未来财务的需求也就会越来越大。事实上，得益于此，中国太保寿险已经在2007年1-9月实现保费355.74亿元，同比增长30%，远高于2005年的4.6%和2006年的4.5%。我们预计太保寿险未来5年内复合增长率为16%；未来20年内复合增长率为13%，市场份额大致在10%左右。

我们认为，保险公司的实质其实就是放大杠杆的投资公司，在承诺的回报基础上，赚取属于自己的利差，而未来决定保险公司胜负的核心，实际上就是其投资能力。2007年7月，保监会发出非正式通知，允许保险资金直接入市比例可由不超过上年末总资产的5%调高至10%。同月，保监会会同中国人民银行、国家外汇管理局正式发布《保险资金境外投资管理暂行办法》，允许保险公司运用自有外汇或购汇进行境外投资。保险资金运用渠道的拓宽，改变了保险公司的盈利模式，原来“承保业务的单一支柱模式” 正在向“承保与投资比翼齐飞的双支柱模式”演变。而据有关资料，中国太保的投资水平(包括投资收益、浮盈以及公允价值)相当不错。自2004年以来，这一水平超过了中国人寿，与平安不相上下。可以说，太保的投资管理和资产管理正成为它与同行竞争的一大优势。

面对中国太保良好的发展前景，我们认为中国太保A股上市的合理估值应在45元左右，而随着中国资本市场的持续良性发展，中国太保的估值还会有较大的上升空间。因此，随着中国太保的即将上市，相关参股中国太保的上市公司也会有明显的受益。

根据中国太保的招股说明书，中国太保的发起人主要有申能集团、上海国有资产经营有限公司、上海久事公司、云南红塔有限责任公司、上海市浦东土地发展(控股)公司等，其股东主要有宝钢集团、实德集团、宇通集团、中国石化财务公司、百联集团、广州发展集团、燕京啤酒集团、首旅集团公司、杉杉集团、一汽财务有限公司等数百家公司，其中上市公司有新华制药(000756)、深鸿基(000040)、福建南纺(600483)、东方创业(600278)、中环股份 (002129)、华新水泥(600801)、*ST得亨(600699)等上市公司。因此，操作上不妨关注这其中的机会。（武汉新兰德）

平安、国寿、人保志在金控 太保专注保险独大

保险四巨头战略版图凸现

即将过去的2007年，必定将成为中国保险史上值得纪念的一年。

这一年，中国人寿、中国平安、太保集团三大保险集团会师A股市场。也同样在这一年，保险大佬们对于未来的发展战略已逐渐清晰。

太保集团专注保险

从12月3日顺利过会，到现在30元的发行价格、冻结2.8万亿元的资金规模，大家期待的圣诞节上市特殊礼物，太保集团不断制造悬念的同时，也给所有期待者吃了一颗定心丸，就是太保集团将继续坚持专注保险的道路，不学平安人寿多元化。

12月7日，太保集团A发行路演仪式上，太保集团董事长高国富以及其他太保高层，首次公开声明未来太保将更加专注于保险主业的发展思路。

相比较于中国平安的金融帝国，中国人寿、中国人保的扩张跟进，一向低调的太保集团成为了业内大佬中特立独行的一个。

高国富表示，太保集团之所以长期定位于保险，主要原因有两个，一方面，这两个市场有巨大的市场空间，未来抓住空间能够取得比较大的发展；另一方面，太保大部分资源和管理人才都集中在保险，几乎很少介入银行、证券、基金等。所以，太保董事会要求专注保险主业，把保险做大做强，但是并不排除未来，对银行、证券、基金做一些财务投资，不排除未来5到10年，随着内部实力变化，作一些多元化选择。

太保集团的定位也得到了业内的肯定。在先前的路演阶段，各大证券公司的分析师对太保发行价的预估基本都在25元以上，超过中国人寿当时的发行价格，主要也是有太保集团做大保险作为砝码。

中国保监会统计信息部副主任裴光近日在财经年会上表示，到今年10月末，中国保险业的保费总收入达到5800亿元，今年全年有望突破7000亿元，财产保险、人寿保险、健康保险、意外保险等各项保险业务齐头并进。

太保集团的主要利润率来源在于产险寿险，产险第二、寿险第三的行业地位在目前看来长期不可动摇。

另外太保寿险的产品结构主要为内含价值较高的产品，目前在售的传统型、分红、万能三种产品，比例大概各占1/3，传统型产品占比在国内所有保险公司中最高。

为此，作为主承销商的中金公司、瑞银公司对于太保集团明年底的合理估价大约在45元左右，而这一价格也得到业内普遍认可。

平安、人保、人寿志在金控

中国平安是建立金融控股集团最早的践行者，从1988年成立至今，中国平安已经从偏居深圳的小企业成长为一家以保险为核心，融证券、信托、银行、资产管理、企业年金等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的综合金融服务集团。

按照中国平安董事长马明哲的想法，中国平安将努力打造国际一流的金融控股集团。为此，2006年平安集团在上海张江高科起用后援中心后，成都后援中心又进入筹备阶段。

资料显示，截至2007年8月，集团市值超过6000亿元人民币，顺利进入福布斯排名500强，中国非国有企业榜首。

中国平安作为一家非国有企业在金融控股方面走在了中国人寿、中国人保的前面，但最近中国人寿、人保的一系列大动作将两家集团公司谋求金控布局的整体路线展露。

先是中国人保借道广联(南宁)投资股份有限公司谋求控股新华闻的身份曝光，后又15亿元顺利入主大唐移动，中国人保虽为后来者但动作敏捷。

相比同行业的中国人寿保险集团和中国平安保险集团，多年来中国人保的能量一直局限在保险及保险经纪行业。如果控股新华闻顺利，其旗下的传媒、公路、房地产、金融等多个企业资源必将成为中国人保谋求多元化跨行业金融集团的点睛之作。

从中国人保前任掌门人唐运祥、现任董事长吴焰的行事风格，多元化跨行业金融集团注定成为未来中国人保的终极目标。

而金控布局已蔚然大观的中国人寿近来又传出收购中国农业银行20%的股权的消息，虽然后来农业银行否认此事，但中国人寿谋求在银行领域的话语权从未间断。

据平安集团公布资料显示，其旗下的平安银行对平安集团利润贡献率已经超过了10%，这也将给中国人寿不少鼓励。

欧洲金融“贵族”——瑞士信贷集团副董事长汉斯·德瑞克博士曾说过这样一段话：“保险商也是被银行家们所嫉妒的，保险客户总是在合同开始产生时就支付保险商保费，而银行总是首先要‘支出’其贷款，然后再努力去收回利息和本金。”在这种情况下，保险商不收购银行业，银行家们就要染指保险了。

复旦大学应用经济学博士迟晓英认为，随着保险公司投资范围的扩大，一些大型的国有控股的保险公司试图建立多元化的综合金融服务集团来增强竞争力，在条件成熟的时候进入银行、证券、信托、企业年金、资产管理等领域，但是我国保险法明确规定保险公司不得设立证券经营机构等保险业以外的其他企业，但对保险公司的控股公司，特别是纯粹投资控股型的控股公司，则没有作明确规定。

金融控股公司“集团综合、经营分业”的特点不仅使我国金融业可获得综合经营的正面效应，还可以使原有的分业监管仍然有效。因此，在未来一段时间内，以保险公司的控股公司为主体，通过资本运作控制银行、证券等非保险金融机构，以保险金融控股公司的形式，按照“集团综合、经营分业”的原则实现综合经营，无疑是我国保险业走向综合经营的现实选择。

名列全球500强的一些大型保险公司，如法国安盛、荷兰国际集团、日本生命、美国AIG、德国安联、英国英杰华等都是综合性金融集团，业务范围几乎涵盖所有金融领域。

但是我国未来保险业是以专注型保险企业取胜还是以全能型金融保险企业成功，此时下定论尚为时太早。 （华夏时报）