中国石油合理身价究竟几许

发表时间:2007-11-14 08:04    来源:证券时报

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主流券商及机构对其估值中枢集中在35元附近

证券时报记者王柄根

从上市首日开盘的48.6元，到昨日收盘的37.03元，中国石油（601857）在6个交易日内的跌幅达到了23.8％左右。由于中国石油A股上市第一个交易日高达51.58％的换手率，可以说大部分介入中国石油的资金在短时间内均被套牢。

尽管尚未计入指数，但在中国石油回归后，A股市场出现了较大幅度的调整，这使得坊间有意无意地把“罪责”加在了中国石油头上：除了中国石油自身套牢了大量的资金以外，还有看法认为中国石油上市首日过高定价，之后频频下跌，引得市场对整体估值重新进行审视，调整因而产生。

实际上，记者在采访中了解到，主流券商及机构对中国石油A股的估值中枢均集中在35元附近，鲜有超出40元者，中国石油股价回调更多地是体现了价值的回归。

机构估值：大致趋同

尽管中国石油经历了从48元到37元的市价变化，但各个主流券商研究员给出的中国石油估值基本未变，无论是在中国石油A股上市前，还是在上市后，主流机构给出的中国石油估值都维持在35元附近。

国金证券分析师刘波给出的估值为27.81至32.64元，这一估值是基于中国石油2008年30倍PE值计算得出的。刘波告诉记者，即使中国石油A股上市后一度维持在较高的价位，但他依然还是维持这一估值水平不变，因为这符合中国石油的基本面。

国信证券分析师李晨在中国石油上市之前就曾建议A股投资者“Just calm down”，如果股价高于40元，应该卖出。国泰君安对中国石油的估值亦是基于2008年可能获得的盈利，国泰君安方面预测，中国石油2007至2009年的每股收益分别为0.91元、1.06元和1.16元，对应30至35倍的市盈率比较合理，则中国石油2008年的合理价值区间在31.8至37.1元之间。

西南证券周兴政此前指出，在市场不发生大变动情况下，按照H股估值的折让幅度，中国石油上市后的价格维持在30至32元之间比较合理，40元对中国石油而言，短期内有些难以超越。华泰证券在中国石油上市前给出的估值则在27.8至34.3元。

多家券商研究报告给出的估值来看，既有低至20元者，也有超过40元者，最低和最高之间估值差距巨大。但如果综合起来看，对中国石油估值低于25元或者高于40元的都只是少数几家券商，大家对中国石油的估值仍主要集中在30至35元区间段内。这或许可以部分地解释中国石油以48元高开后为何出现了逐步下跌。

市场估值：集体误判？

券商分析师根据中国石油基本面给出的估值判断显然没有完全左右市场对中国石油的定价，上市首日高达48元的价格以及大量的换手说明，市场相当一部分资金对中国石油定价要远远超出大部分分析师。而这究竟是市场的集体误判？还是分析师对中国石油未来成长的过低估计？

记者在采访中了解到，在强烈看空中国石油及积极看多中国石油的人士之间，分歧并不存在于对中国石油现有价值的判断，而是集中在中国石油未来增长潜力的判断上。

对中国石油估值超过40元的某券商分析师表示，在牛市格局下，周期性行业已经普遍获得了2008年30倍市盈率或者更高的估值，中国石油本身有巨大的资源价值，业绩有较高确定性，完全可以给予35倍以上的估值。如果以2008年35倍市盈率估值，对应的股价就在32.2元。而这只是中国石油短期内的价值估计，对中国石油的估值更应该考虑到第二条西气东输管线、海内外新的大型油气资产发现上，投资人应该会对这样的公司给出更高的溢价，那么对中国石油的估值可以达到45倍的PE，也就是超过40元的估值。

但更多的人士对中国石油未来业绩增速有所保留，深圳一家投资公司管理人向记者表示，中国石油过去的10年里呈现出了几何式增长，也使得它的市值快速跃升至全球第一，但过去的增长不意味着今后能够保持类似的增速。在成品油定价机制尚未理顺的情况下，政府对成品油定价的管制将会长期存在，所以中国石油未来难以充分享受高油价带来的高盈利，不应被给予过高溢价。