深度报道：板块轮动 关注低估值股补涨机会降临

发表时间:2007-08-10 15:16    来源:转载文章

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下午开盘后两地股指惯性下探，但在击穿5日均线后受到场外逢低盘的吸纳，至目前指标股出现震荡回升的格局，其中第一大权重股工商银行由下跌1.5%左右快速拉至目前涨3%左右，对股指的回升起到关键作用。与此同时，华能国际、南方航空、中国铝业、中国国航等近期的强势蓝筹品种继续逆势受到增量资金的关注。

特别是电力板块上攻势头强劲。中国财经信息网分析员注意到，近期市场热点轮换很快，有色、钢铁都成为热点，这些板块的特点就是上市公司业绩优良，为基金重仓板块，今日电力股开始有所表现。涪陵电力涨停，文山电力、深能源A、华能国际上涨均超过3%，国电电力、内蒙华电等均有不俗不现。电力股作为低估值板块，同时在节能减排政策中受到重点扶持，值得长期关注。

中原证券：8月重点关注4只电力股

投资要点：

今年1-6月全国用电再创新高，供求矛盾趋于缓解。线路损失率6.03%，仍远远高于日本的3.89%，电力节能产品市场容量十分巨大。通过加强电力需求侧管理，"十一五"期间，中国可节约1500亿千瓦时左右的电量。

节能减排仍然是电力发展主旋律。建议关注市盈率明显偏低的电力除尘脱硫行业龙头龙净环保(600388)、刚刚公布了股权激励方案的高端变压器和换流变压器领域龙头企业特变电工(600089)、在电力电子产品SVC市场上竞争优势突出并具高成长性的荣信股份(002123)。

可再生能源发电产业有望得到政策扶持，从而加快发展速度，预计相关扶持政策即将出台。

8月可重点关注即将公布中报的业绩预增公司，如龙净环保(600388)预增50%以上；荣信股份(002123)预增93%以上；特变电工(600089)预增50%以上；金山股份(600396)预增150%以上。

1、电力行业7月重要信息点评

1.1今年1-6月全国用电再创新高从用电和用电市场情况来看，1-6月全社会用电量为15150亿kWh，同比增长15.6%，用电增速为近三年来同期最高水平。其中，重工业用电同比增长18.8%，高于全国工业用电增幅17.2%，重工业化的趋势短期难以转变。

1-6月全国发电量为14850亿kWh，同比增16.0%。目前电力供求矛盾虽逐步趋于缓解，但根据现有能力，仍存在区域性、季节性和时段性的电力紧张，完全满足高峰电力需求仍然面临较大压力。今年我国部分地区已出现洪水灾涝等现象，出现电力紧张的可能性很大。

发电设备累计平均利用小时为2437小时，比去年同期下降100小时。线路损失率6.03%，比去年同期减少0.13个百分点。但仍远远高于日本的3.89%，电力节能产品市场容量十分巨大。

1.2电力需求侧节能产品市场容量巨大

2003-2005年，我国通过加强电力需求侧管理，节约了800亿千瓦时电量，相当于节约原煤4000万吨，减少二氧化硫排放100万吨，减少二氧化碳排放9000万吨，减少烟尘排放30万吨。国家发改委副主任欧新黔表示，通过加强电力需求侧管理，"十一五"期间，我国可节约1500亿千瓦时左右的电量，相当于节约7500万吨原煤。

电力工业是能源消耗和污染排放的"大户"，其中二氧化硫和烟尘排放量分别占到全国排放量的54%和20%。为实现"十一五"期间单位GDP能耗降低20%的目标，我国电力生产、输送和使用的效率提高是关键。

电力电子节能产品用于电力需求侧的节能控制。发达国家75%(21世纪或将达到95%以上)的电能要经过电力电子技术变换或控制后使用，而当前我国经过变换或控制后使用的电能仅占30%，远远达不到应用电力电子技术进行节能的效果，电力电子节能产品市场容量十分巨大。

2、电力行业8月投资策略

2.1节能减排仍是电力行业发展主旋律

今年以来，国家推动节能减排的政策和措施陆续出台，包括脱硫电价上涨1.5分钱等等措施都将产生相当效果。但是由于上半年高耗能、高污染行业增速仍在加快，今年节能减排形势依然难言轻松。

"十一五"期间，我国设定了单位GDP能耗下降20%左右的目标。但"十3一五"开局首年2006年能耗只下降1.33%，与年均4%的年度目标尚有很大差距。07年上半年全国单位GDP能耗同比降低2.78%，单位GDP电耗同比上升3.64%，规模以上工业单位增加值能耗同比降低3.87%，情况比去年稍好。

节能减排已被摆至前所未有的战略高度，而电力工业是能源消耗和污染排放的"大户"，要实现"十一五"期间GDP能耗下降20%的目标，电力行业节能减排是关键。建议关注市盈率明显偏低的电力除尘脱硫行业龙头龙净环保(600388)、刚刚公布了股权激励方案的高端变压器和换流变压器领域龙头企业特变电工(600089)、在电力电子产品SVC市场上竞争优势突出并具高成长性的荣信股份(002123)。

2.2可再生能源发电产业将加速发展

可再生能源是指风能、太阳能、水能、生物质能、地热能、海洋能等新能源。在国际上，可再生能源已成为化石燃料等常规能源之外的一种替代能源，但目前可再生能源占全球能源的消费比例不到2%，2006年我国除水电外其他几类发电清洁能源或可再生能源加起来不过1.51%。

我国具有丰富的太阳能、风能、生物质能、地热能和海洋能等新能源和可再生能源资源，开发利用前景广阔。目前我国对于新能源发电的规划是：

以风能发电为重点，重点发展单机600千瓦及以上容量风力发电机组；太阳能发电、生物质能发电、地热能发电和海洋能发电要继续搞好试点。计划到"十二五"期末，新能源发电装机容量达到2000万千瓦，占总装机容量的2.3%左右。

可再生能源发电产业有望得到政策扶持，从而加快发展速度，预计相关扶持政策即将出台，相关上市公司也将受益。天威保变(600550) 7月通过其全资子公司定向增发的议案，由天威风电出资800万元人民币，对保定衡益风能设备有限公司进行增资扩股，持有其80%的股权。衡益风能的空水冷风机产品具有风量大、效率高、节能效果好等优点，可以节约大量水资源，特别适合我国西北部缺水地区，市场前景广阔。天威保变估计想通过子公司增资扩股扩大衡益风能的产能和产量来发展风电。

2.3关注即将公布中报的业绩预增公司

8月份电力及电力设备行业众多公司将公布中报，建议可重点关注业绩预增的相关公司。

龙净环保(600388)公布业绩预增公告，预计中期净利润同比增长50%以上。龙净环保06年中期净利润为3030万元，据此计算07年中期业绩为4545万元，EPS为0.27元。

龙净环保是电除尘器行业龙头企业，市场占有率排名第一，也是国内唯一实现机电一体化的电除尘器制造商。烟气脱硫行业需求高峰即将到来，龙净环保烟气脱硫业务不受产能限制，未来几年将爆发式增长。

我们预计其07、08年EPS分别为0.61元、0.70元，目前在同行业上市公司中市盈率明显偏低，继续维持其短长期均为"买入"的投资评级。

荣信股份(002123)公布半年度业绩快报：基本每股收益0.52元，净资产收益率6.23%，每股净资产7.24元。荣信股份06年中期净利润为1701万元，每股收益为0.27元，07年中期业绩同比增长了93%。

荣信股份是国内SVC首部国家标准的起草单位，其SVC装机数量全球第一，在国内工业用户市场占有率超过50%。IPO募集资金项目投产后，SVC产能将扩张至原来的5倍，为经营业绩飞速增长奠定了坚实的基础。我们预计荣信股份07、08年EPS分别为1.30、1.82元，由于竞争力和成长性都非常显著，故给予其短长期均为"增持"的投资评级。

特变电工(600089)公布业绩预增公告，预计上半年净利润同比增长50%以上。特变电工06年中期净利润为1.15亿元，据此计算07年中期业绩为1.73亿元，EPS为0.41元。

我们预计特变电工07、08年的EPS分别为0.80、1.16元，目前市盈率相比同行业上市公司明显偏低。特变电工作为一个基本面良好的行业龙头，将充分享受新一轮的电网投资热潮带来的行业机会，而且6月份又确定了股权激励计划，其长期投资价值不容质疑。因此我们维持其短长期均为"买入"的投资评级。

金山股份(600396)公布业绩预增公告，预计上半年累计净利润同比增长150%以上。金山股份去年同期按新会计准则调整后的净利润为2495万元，据此计算07年中期业绩为6238万元，EPS为0.24元。

我们预计金山股份07、08年的EPS分别为0.61、0.65元。金山股份致力于发展清洁可再生能源、环保能源、热电联产、坑口电厂、煤电联营等，清晰明确的战略定位保障公司未来良好的成长性，我们维持其短期"增持"、长期"买入"的投资评级。

中信证券：绩优民营公司和市场低估品种

投资要点

电站设备。统计数据表明上半年发电机、水轮机呈现快速增长势头；锅炉、汽轮机平稳增长。我们判断电站设备高速增长期已过，未来行业可能趋于10-15%的平稳增长。

输变电设备。统计数据表明上半年行业与电网投资保持了同步增长，收入、利润增长速度均在30-40%之间。我们预测未来3年行业仍能保持20%左右的需求增长，利润增长速度将超越收入增速仍保持在30-40%的水平。

电网公司集中招标后国内输变电设备公司市场份额大幅提升。其中特变电工、天威保变、平高电气、思源电气市场份额较高，垄断优势明显。..本月热点关注。"上大压小"初见成效，有利于平抑电站设备行业周期波动，电站设备行业中的龙头企业如东方电机、上电股份、哈空调等将明显受益。

子行业投资评级。鉴于输变电设备未来长期增长趋势确定，维持"强于大市"评级；其他子行业维持"中性"评级。认为输变电设备08年的动态P/E在30～35倍之间较为合理；电站设备08年的动态P/E在20～25倍左右较为合理；新能源设备08年的动态P/E在40～50倍左右较为合理。

重点公司投资评级。我们认为应将业绩优良、成长强劲的民营公司作为投资电力设备行业的首选，同时寻找价值被市场低估品种。给予上海机电、许继电气、哈空调、金智科技、卧龙电气、东源电器"买入"投资评级。

电力设备行业数据跟踪电站设备发电机、水轮机呈现快速增长；锅炉、汽轮机平稳增长。从07年1-5月份电站设备统计数据来看，发电机及发电机组、水轮机及辅机子行业高速增长，收入分别增长39%和62%，利润总额分别增长82%和287%；而同期锅炉及辅机、汽轮机及辅机增长缓慢，收入增长13%，利润总额增长10%和2%。

我们发现，跟火电相关的锅炉、汽轮机类设备，收入及利润增速都有明显放缓趋势；但其他类别发电相关设备，如发电机(火电、水电、核电、风电)、水轮机(仅应用于水电)仍然保持高速增长。我们判断06-07年是行业需求本轮高峰值，行业可能步入阶段性顶部，年需求增速不显著。

判断电站设备高速增长期已过，未来行业趋于平稳增长。"十一五"期间，机组"以大代小"可以创造新增需求6000万千万左右，认为行业高速增长已过，未来行业可能趋于10-15%的平稳增长。

输变电设备

输变电设备行业与电网投资保持了同步增长。2007年电网投资增长速度为26%，未来三年增长速度预计也在20%左右。从07年1-5月份统计数据来看，输变电设备整个行业收入、利润都与行业保持了一致的增长速度。但受原材料价格上涨影响，规模效应不显著。

输变电行业景气度较高，未来3年仍能保持20%左右的需求增长，且长期增长趋势确定。过去三年，行业承受较大的成本上涨压力，行业利润与收入增长基本保持同步，未能体现出规模效应；判断未来行业抗原料价格波动能力增长，毛利率水平趋于稳定，规模效应显现。我们预测未来3年行业仍能保持20%左右的需求增长，利润增长速度将超越收入增速，可能是30-40%左右，且增长趋势确定。

国网中标情况概览电网公司集中招标后，输变电设备国产化率大幅提升。2005年之前，电网公司以省招标，造成过去经济发达沿海地区购买了大量进口及外资厂商设备，电网设备国产化比例相对较低。近年来有关部门对重大装备的国产化愈发重视，国网及南方电网均已在2005年收缴了各下级单位对220千伏及以上电网招标权，改为集中招标。集中招标后，国产设备的成本优势凸现，市场份额快速上升。

上市公司中特变电工、天威保变、平高电气、思源电气市场份额较高。从2006年集中招标后的中标结果来看，特变电工在330kv及以上变压器、电抗器市场的占有率分别27%和14%；天威保变在330kv及以上变压器、互感器市场的占有率分别18%和5%；平高电气(包括平高东芝)在组合电器、隔离开关上的市场份额持续上升，分别占有32%和12%；思源电气在隔离开关、互感器占有率分别为18%和8%。以上四家上市公司在主要高端一次电网设备的市场占有率高，具有一定的垄断优势，受益于行业景气。

业内最新动态事件一:国家发展改革委推动试点脱硫特许经营国家发展改革委会同国家环保总局印发了《火电厂烟气脱硫特许经营试点工作方案》。火电厂将国家出台的脱硫电价、与脱硫相关的优惠政策等形成的收益权以合同形式特许给专业化脱硫公司，由专业化脱硫公司承担脱硫设施的投资、建设、运行、维护及日常管理，并完成合同规定的脱硫任务。

简评:烟气脱硫引入特许经营模式，对于提高脱硫工程质量和设施投运率，加快烟气脱硫技术进步，实现烟气脱硫产业健康快速发展具有重要意义。

事件二:中国引入第三代核电技术中国国家核电技术有限公司与美国西屋联合体24日在北京人民大会堂签署了第三代核电技术转让及核岛设备采购合同，此次合同将建设四个机组，其中1号和3号机组建在浙江三门，2号和4号机组则建在山东海阳，中国则要在掌握第三代先进核电技术的基础上，实现自主研发。

简评:从二代、二代半再到三代，中国在引进和掌握世界先进核电技术上不懈努力；但核心技术和自主研发能力始终是木桶的短板，中国未来占领核电技术高地仍需在消化技术和科研创新上苦下功夫。

事件三:国外风电行业兴起收购风暴法国阿尔斯通集团宣布斥资3.5亿欧元收购西班牙风力发电设备制造商Ecotecnia，希望借此进军风力发电市场。此项收购将强化阿尔斯通电力生产设备及服务品种最齐全的供应商的地位。

西班牙风电巨头伊维尔德罗拉(Iberdrola)将以45亿美元(约合34亿欧元)，买下美国竞争对手Energy East Corp，这是该公司最近一次的全球化扩张举措。

收购完成后，伊维尔德罗拉在全球将拥有2400万电力用户、300万天然气用户，产能突破42000兆瓦特(其中超过41%采用新能源)。

电力设备行业简评:相比于国外强强联合的发展模式，国内风电行业还处于星火燎原的发展阶段，生产厂商过于分散缺少能够领军行业发展的龙头企业将使国内风电厂商未来面对国际竞争时先输一着。

事件四:上市公司关键电力设备出口海外彰现技术进步保定天威保变电气股份有限公司与加拿大一公司签署了温哥华岛输电扩建工程移相变压器采购合同，合同金额约6000万元人民币，交货期为2008年8月。这是我国特大型移相变压器首次进入加拿大市场。

东方锅炉自主设计制造的1×60万千瓦超临界机组锅炉及环保脱硝设备将出口土耳其,是目前国内首台出口的60万千瓦等级超临界发电机组和环保设备。目前，东方锅炉已有50余台大型电站锅炉出口印度、印尼、越南等东南亚、南亚和西亚等十余个国家。

简评:经过过去几年的快速发展与技术进步，国内电力设备制造巨头已经开始迈入国际先进制造技术行列，在部分高难度技术领域市场份额不断增大，并逐步参与到国际市场竞争当中，可以平滑国内需求波动,增强行业的抗周期能力。

事件五:国务院部署九项措施加速推进节能减排温家宝总理主持召开国务院常务会议,对下半年节能减排和应对气候变化重点工作做了部署。坚决遏制高耗能高污染行业过快增长;加快淘汰落后生产能力,重点抓好火电、钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、水泥等十三个行业;着力抓好重大节能减排工程和重点污染治理工程,推进节能技术改造项目建设,建立政府强制采购节能产品制度等九项措施。

简评:完成节能减排十一五规划目标所面临的形势相当严峻,政府将加大对包括火电等两高行业的监管力度;节能减排工作推进的同时又为行业未来发展带来了新的机遇:上大压小有利于电站设备行业平滑需求波动,节能产品政府强制采购制度将为新能源的广泛应用铺平道路。

本月热点关注--"上大压小"初见成效上大压小--提高门槛降耗增效"小型化"是我国火电行业高能耗、重污染的主要原因。电力工业是我国能耗和污染大户。发展改革委数据显示，全国6.22亿千瓦电力装机中，小火电占1.15亿千瓦。发同样的电，小火电煤耗比大机组高三成至五成。小火电产生的二氧化硫和烟尘占整个电力工业三分之一和一半。小机组比重高是火电行业单位煤耗居高、污染重的原因。

优化机组结构对节能降耗效果明显。统计数据显示，机组单机容量越大，单位发供电煤耗、厂用电率越低。2006年，全国发电煤耗平均为366克/千瓦时，而5万千瓦小机组煤耗为440克/千瓦时，百万千瓦级超超临界机组煤耗仅为270克/千瓦时。5万千瓦小机组厂用电率高达9%，几乎是60万千瓦机组的两倍。

主力机型将向60万千瓦及以上过渡

上大压小任务明确。"十一五"期间，电力行业要确保关停5000万千瓦小火电机组。在大电网覆盖范围内逐步关停以下燃煤(油)机组：单机容量5万千瓦以下的常规火电机组；运行满20年、单机10万千瓦及以下的常规火电机组；按照设计寿命服役期满、单机20万千瓦以下的各类机组等。

市场准入门槛进一步提高。国家发改委表示，今后在大电网覆盖范围内，将不得新建单机容量30万千瓦及以下纯凝汽式燃煤机组。2000年国家提出不再上马12.5万千瓦的发电机组，此次又提出淘汰30万千瓦以下纯凝汽式燃煤机组，市场准入门槛再度提高。

主力机型向60万千瓦以及以上过度。2006年生产的火电设备中，30万千瓦及以上大容量机组占比达76.14%(2005年为69.48%)，其中60万千瓦以上机组在火电设备总产量中的占比达48.3%(2005年为35.5%)，在30万千瓦以上大容量机组中的比重达63.5%(2005年为51.1%)。可以看出，火电的主力机组已由2005年30万千瓦和60万千瓦机组为主，正在向2006年60万千瓦及以上机组过渡。

节能减排成效初现上半年超额完成关停任务。国家发展和改革委员会宣布，今年上半年我国已关停高耗能高污染小火电机组156台，装机容量550万千瓦，占今年关停1000万千瓦目标的55%，实现了时间过半、完成任务过半。

二氧化硫排放下降关停小火电功不可末。今年1月至5月，在火力发电量增长18.4%的情况下，电力行业二氧化硫排放量却下降了5.4%，这要归功于同期全国新增脱硫装机容量2760万千瓦和关停小火电机组410万千瓦。

电站设备行业受益过去3年，电站设备行业受益于电力供应紧张，行业爆发式增长。2006年，电站设备年产量已经突破1.19亿千瓦，年投产装机容量1.02亿千瓦，同比增长20.3%。预计未来行业需求将趋于平稳，一方面，关停小机组将创造超越用电需求增长之外的电站设备需求，有利于平抑行业周期波动；另外，主力机型向大容量、高参数过度，有利于国内龙头企业竞争以及市场份额的继续扩大。

重点公司投资建议

鉴于输变电设备未来长期增长趋势确定，维持"强于大市"评级；其他子行业维持"中性"评级。

民营企业更具成长动力优秀民营企业将是牛市行情中投资首选。相较于国有企业的治理结构顽疾，民营企业在经营管理上精耕细作进取心更盛。传统上民营企业就有相对完善的公司治理结构、充分的激励机制来保证公司的快速发展；在牛市背景下的民营公司更具做多的动力，辅以外部行业快速发展的推动力，民营企业的成长动力愈发强劲。

电力设备行业2007年8月投资策略2007年8月7日8我们以行业中有代表性的22家重点上市公司作为样本分为两类，考察民营企业与国有企业在成长性方面的优劣。可以看到，在经历了04、05两年行业快速增长后，国有企业露出了疲态，主营业务收入增长率从最高时的57%下降至06年的24%，净利润增长率从最高时的119%大幅降至06年的45%；而民营企业的发展势头始终强劲，尤其是06年的净利润增速77%，远高于同期收入45%增速，充分体显现出了管理水平上的绝对优势。

寻找错杀绩优股

随着上半年市场两次大幅调整，行业内部分绩优公司也随市场大幅下跌，直至近日市场重上高点之时，部分被错杀的股票仍未翻身，相信未来这些绩优超跌股未来将得到市场的再次青睐，反弹动力强劲。

光大证券：三次煤电联动暂缓 关注5只电力龙头股

经济拉动电力需求高速增长：

经济高速发展带来电力需求高速增长。2007年1-6月份，全国全社会用电量15149.54亿千瓦时，同比增长15.56%。预期全年电力需求增速不低于15%。

火电设备利用小时高于预期：

2007年1-6月份，火电设备平均利用小时为2638小时，比去年同期降低103小时。由于2007年新增发电设备增速放缓、小火电关停加快，同时天气状况不佳，预计火电设备利用小时高于预期。

煤炭价格高位盘整：

2007年6月，全国煤炭价格总体保持高位盘整，煤炭平均价格比去年同期上涨2.2%，但山西动力煤坑口价受政策性成本上升的影响涨幅较大。

2007年1-6月份，全国生产煤炭110334.49万吨，同比增长7.8%，预计2007年全年生产煤炭25~26亿吨，煤炭需求25亿吨左右，供需基本平衡。我们注意到2007年6月，电厂库存比年初增长17.85%，比去年同期增长13.32%，煤矿库存比上月初增长了9.66%，库存的增加对煤价的上涨形成压力。预计煤炭价格全年保持高位盘整。

三次煤电联动暂缓：

第三次煤电联动受阻，我们认为主要原因是：(1)近期粮食、猪肉价格导致CPI指数上涨；(2)电力行业的利润在两次煤电联动后有了大幅的回升。但是部分区域煤价上涨幅度过大，导致电力企业毛利率低于第二次联动之前的水平，我们认为在CPI指数缓解之后，部分区域仍有上涨可能。

结论及投资建议：

虽然第三次煤电联动暂缓，我们认为电力需求超预期将导致电力设备利用小时超预期，而大部分地区的煤炭价格继续大幅上涨可能不大，电力行业的利润将继续回升，维持"增持"评级。

我们看好装机容量快速增大而引发利润快速增长的企业，包括：(1)具有实质资产注入的公司：国电电力(600795)、国投电力(600886)、长江电力(600900)；(2)新建项目大量投产的公司：金山股份(600396)、宝新能源(000690)。

国信证券：低估值补涨机会降临

6月份以来电力板块明显走弱于大盘，与我们在6月中旬发布的中期策略中的判断契合，当时我们的核心观点是：上半年电力板块由于低价+整体上市资产注入预期带来的股价超涨将在下半年得到修正，板块不再具备整体跑赢大盘的条件。

530调整以来大盘再创新高，但电力板块涨幅落后，应证了我们在中期策略中给出的基本判断，从重点个股看6月份以来的调整逐步消化了前期的估值压力，虽然行业难以整体跑赢大盘，但个股孕育了局部投资机会。

行业仍旧维持平稳增长的态势

经济的强劲增长导致发电量加速增长，06年全年用电量增幅13.99%，而07年上半年用电增速达到15.56%，月增速继续环比提升。06年-07年火电行业经营状况持续改善，行业利润率维持在历史较高水平，07年前5个月火电行业利润总额同比增长达到55%。

若干水电公司在三季度将值得期待

长江电力、桂冠电力、黔源电力、三家公司的共性因素有：1、06年均备受枯水困扰，07年上半年来水正常，下半年有来水趋好的迹象，由于06年业绩普遍低于正常年份因此在较低的基数上07年有望实现较好的增长；2、均有较明确的整体上市或资产注入预期；3、3季度可能是预期明确的时间点。

中长期景气判断未发生变化--稳中有升

煤价：旺季继续上涨的可能较大，但对火电行业影响不会太大；电价：未来煤价进一步上涨方能加大煤电联动实施预期；利用率：用电加速增长缓解了06年大量机组投产的压力，节能减排、上大压小的政策导向进一步减轻机组利用率压力，因此利用小时数07、08年波动不大，预计07年全年行业利润的增长仍在30%以上

市场重心的再次上移再次凸显电力公司估值优势，看好3季度有所"动作"的电力公司，

行业评级维持："中性"，看好公司：国投电力、长江电力，关注桂冠电力、国电电力等。

6月份以来电力板块出现显著调整，"估值洼地"再现

从6月1号到现在跑输大盘约5%

简单统计，6月份以来上证综合指数涨幅15%，沪深300指数涨幅21%，wind电力指数涨幅9.6%，5.30调整以来电力指数始终未随着市场而创新高，电力龙头品种除个别公司涨幅较大外其余均较前期高点有15%以上回落，主要品种07年动态PE回到20-25倍之间。

与上下游行业及市场的整体估值水平相比，电力板块再现"估值洼地"截至8月3号深沪a股全市场静态PE为53倍，沪深300整体法计算静态PE为49倍，沪深300公用事业公司整体法计算静态PE为45倍。沪深300中公用事业成分公司20家其中电力公司17家，其中市值最大的9家电力公司的静态PE为37倍，与电力行业的上游煤炭行业的龙头公司相比无论动静态估值电力公司均出现较明显低估。

行业维持平稳增长

发电量持续加速增长

06年5月份开始发电量增速逐月上扬，06年全年增速达到13.5%，超出05年增速，07年3月份以来发电量增速继续环比提升，电力弹性系数同时提高，07年上半年达到1.39，电力需求增长呈现对经济增长的放大反映。

水电水情波动与盈利波动

06年全国主要流域来水低于常年，造成水电行业利润同比几乎持平，06年全年水电机组利用小时数下降7.5%，且06年全年呈现明显上半年丰水、下半年枯水的局面，07年上半年主要流域来水仍然偏枯，兼之06年上半年基数较高，因此水电发电量几无增长，预计下半年将有所改善。但水电公司个体的差异性大，行业数据不足以作出对公司的投资判断。

用电增长的区域特征

07年上半年全国用电增长15.56%,其中以广东、河北、河南、山西等省对总量的增长贡献最为突出，此外内蒙、福建、云南、陕西、广西、甘肃等省电量基数较低，但增速惊人，有2方面原因，之一，这些地区高耗能工业发展迅猛；之二，以上地区在07年初不同程度存在用电紧张、错峰让电等现象，因此随着大量机组投产有效需求被释放。用电占全国的1/10强的广东省07年开始用电增长加速值得关注。

设备利用率变化分析

2007年上半年6000千瓦规模以上发电设备容量达到6.2315亿千瓦，同比提高20.8%，由于电力需求维持高位，设备利用率的下降并不十分严重，07年上半年水电普遍少发，火电机组利用率仅下降3.76%，全部发电设备利用率下降3.94%。

中电联和国网公司分别预测07年全年全国投产的机组为8500万和9500万千瓦，由于历史上实际投产数往往高于预测值，因此我们预测07年实际投产数应该与06年持平，即大约1亿千瓦。

从全国范围来看，07年装机的增长16%、需求的增长15%，因此利用小时将下降，但幅度并不大，08年全国范围看利用小时数将与07年持平，由于用电需求增长因地区而异，且各地机组投产情况有较大差异，因此未来2年利用率变化的区域性差异较大。

水电公司三季度值得期待

我们所重点覆盖的3家水电公司：长江电力、桂冠电力和黔源电力三季度均孕育着变化的机会，详见我们相关的点评及深度报告(《长江电力中报点评：中报业绩符合预期、期待下半年惊喜》、《桂冠电力诉讼事项点评：短期利空出尽、关注岩滩收购》、《黔源电力：机组大量投产难以带来业绩同步增长》)。这3家公司共性的因素有：1、06年均备受枯水困扰，07年上半年来水正常，下半年有来水趋好的迹象，由于06年业绩普遍低于正常年份因此在较低的基数上07年有望实现较好的增长；2、均有较明确的整体上市或资产注入预期；3、3季度可能是预期明确的时间点。此外，我们仍坚持中期策略报告中对水电行业的长期看好的基本观点，观点主要有：1、水电公司没有周期性，水情波动只是短期扰动因素，水电公司长期的业绩稳定性必然高于火电行业，因此可以给予超出火电的估值水平；2、水电开发进入高峰期，水电开发成本大幅提升，水电电价提升空间巨大。

存量水电资产价值具有较大的重估空间，集团对上市公司的水电资产的重估注入有望引发市场对水电资产资源价值的再认识；3、基于同一流域的梯级电站开发能够有效提升水资源利用率，将带来显著内生增长；4、火电上网电价与水电上网电价的差距越来越大，也加大了水电电价上调预期。

维持中期策略中对行业景气的基本判断

之一：煤价--淡季小幅回落、旺季可能继续上涨、长期向上

下游的旺盛需求和煤炭行业产业政策共同导致煤价呈长期上涨趋势，但即使未来进一步上涨对火电行业的影响也不再像05年那样剧烈。煤电联动政策一定程度保证了火电行业的利润水平。

之三：电价--下半年煤价再次上涨方有望迎来第三次煤电联动

通胀压力与电力行业利润大幅复苏两方面原因导致预期中的三次联动未能出台。我们判断3、4季度电煤的再次季节性上涨方能带来再次电价上调的明确预期总体来说，火电行业全行业07年仍有较快的利润增长，行业景气将继续回升。

行业评级：维持"中性"，但看好低估带来的阶段性机会

前期调整较好的消化了6月份高点时期的估值压力，行业景气度的平稳上升孕育着板块局部投资机会，我们最看好公司是：国投电力、长江电力，分析如下：

国投电力：配股有望近期上会，当前股价含权、股价明显低估

4月份公告了配股事项，拟10配3股，即配股数约2.44亿股，募集资金约15亿，投入四个项目。除收购"920"项目外，其他3项投资项目均已在公司投资范围内，因此不能直接带来业绩增厚，增厚主要体现在资金成本的节约上。按公司董事会决议计算配股价约6.15元，仅相当于当前股价的36%，相当于"除权价"14.6元。预计配股将在本月最迟下月上会。

本次配股募资收购的大峡电站、厦门国际、国投曲靖三公司的部分股权可分别提高权益利润贡献2000万、1900万和1300万，即直接的利润增量合计5200万，综合评价如下：1、不考虑配股则07年当年可实现净利润5.7995亿，即EPS为0.71元；2、考虑配股因素--假设9月30日实施配股07年预测净利润为5.93亿，在总股本增加2.44亿的情况下，预测EPS为0.56元。08年公司利润的变化因素主要有，若干电厂所得税税率将出现调整、各个电厂利用小时的变化、靖远二期1台机组折旧结束，我们假设除享受西部大开发政策优惠的电厂仍维持目前的所得税税率，其他电厂每年税率上升2%测算，则08年按10.57亿总股本摊薄后EPS为0.69元，同比07年增长21%公司目前08年动态估值约20倍，处在大火电公司估值的低端，鉴于公司在本次配股收购后仍有不断收资产的预期，我们认为公司目前股价相对低估，给予"推荐"评级，目标价20元。

长江电力：央企整体上市，下次花落谁家？

中报借助建行4亿股股权的转让实现净利润72%的增长，根据公司07年董事会计划三峡总发电量638亿千瓦时，公司分配电量316亿千瓦时，计划葛洲坝发电量148亿千瓦时，即公司拥有发电机组计划总发电量464亿千瓦时，按照该电量测算，全年可实现经营性净利润约45亿。右岸首台22#机组在5月份试运行，其他3台也将在9月、11月前后投产，较早先三峡集团的安排有所推迟，对上市公司而言，07年可增加分配电量。从7月份的情况看，下半年来水有偏好的趋势，可能成为业绩超预期的因素。

继公司06年10月份以每股4.6元的价格收购广州控股10.66亿股股权之后公司又于07年4月份与湖北国资源签订《关于战略收购湖北能源集团的协议》，以现金31亿元收购其45%股权、07年6月份以4.5元价格收购上海电力1.564亿股股权，除以上对电力项目的战略投资外，公司还参与了云南铜业等公司的定向增发，以上投资均获得显著的投资收益，按照当前公司所投资项目的市值测算，预计增值达到97亿，可增加每股净资产1元以上。

公司目前股价对应07年30倍PE，估值合理，但鉴于08年公司有望实施整体上市，我们初步测算整体上市将注入公司的资产主要有18台三峡机组+金沙江公司在建项目，合计装入资产约1000-1100亿，假设50%股权融资，则公司股本摊薄约33%，以09年作为完整的测算年度我们预计可实现经营性净利润101亿(含持有股权的投资收益)，即EPS约0.795元，如果缩小股权融资规模而多使用负债融资不排除业绩增厚到0.85元左右的可能性，基于该预期，我们仍给予"谨慎推荐"评级，6个月目标价20-23元。

中金公司：电力设备 需求强劲增长

2030年全球电力消费量将达到3000万兆瓦时，比2003年翻了一番。强劲的电力需求将拉动全球电力设备投资，在2005～2030年期间全球累计电力投资超过11.3万亿美元，其中发电占46%，输配电占54%。分区域看，新兴市场的新增设备需求和成熟市场的更新设备需求同样强劲。

我国输配电建设严重滞后于电源建设。"十一五"期间全国电网投资加速，总额超过1.5万亿元，其中国家电网公司1.1万亿元，南方电网公司2340亿元，年同比复合增长率达到20%。

外资凭借品牌优势占据了中国输配电设备高端市场。为了振兴我国重大装备制造业，发改委要求加大输配电工程的国产化比率，一般要求国内采购占到工程造价的70%。在政策的支持下，电网公司的采购已经出现了有利于中国输配电设备企业的变化。

发电设备 优选龙头公司

选择出口竞争力强，海外订单增长迅速的龙头公司。东方电机(600875，收盘价71.30元)在本次资产注入后成为全球最大的发电设备制造商。今年前 5个月集团海外订单金额同比增长500%，海外市场开拓取得明显成效。后续来看，东方电气集团的工程总包、小型发电设备、风电零部件等资产有望注入。

输配电设备 自下而上选股

对于输配电设备制造，选择受益于电网投资增长，外资竞争压力缓和的细分行业龙头。

我们看好宝胜股份(600973，收盘价35.52元)，电线电缆行业获益于宏观经济和电网投资的快速增长，公司在行业中综合配套能力最强，收入主要来自竞争温和的高端市场，未来三年净利润可望取得年均50%增长，高管收入与净利润增速挂钩，治理结构优秀。

特变电工(600089，收盘价46.05元)是亚洲最大的变压器生产企业，盈利能力强的500千伏产品占比持续上升，海外输配电总包工程从今年开始贡献利润。

高压开关三大基地之一的平高电气(600312，收盘价27.58元)持有品牌优势明显、产品利润率高的平高东芝50%的股权，本部重点开发800～1100千伏产品，获益于西北电网和特高压电网投资增长，集团零部件资产注入可期。

电网自动化领军企业国电南瑞(600406，收盘价27.84元)将保持在电网调度领域的领袖地位，在变电站数字化的行业潮流下争取更高的市场份额，集团继电保护、水电监控和配电监控等资产注入可以期待。

（中财网）