230亿美元热钱拼图 权威报告测算A股国际热钱

发表时间:2007-08-07 11:40    来源:21世纪经济报道

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谁在推高A股股票市场？这桩悬案在刚刚完稿的一份权威金融机构的报告给出了清晰的解答。

在这份名为《境外资金、国内资金流入A股市场与A股市场的异常波动分析》的报告里，“2006年，流入中国境内市场的境外投机性资金大约为230亿美元，其中大部分进入了A股市场”。

报告同时测算，2006年，“境内资金流入A股市场的资金约为28000-29000亿元”。其中，“来自银行间市场的资金20000亿元，来自储蓄存款分流的资金4500-5000亿元，信贷资金挪用700-800亿元，非金融企业自有资金1900亿元，保险资金912亿元，社保资金300-400亿元”。

“流入A股市场的国内资金远远高于流入A股市场的境外投机性资金，因此，推高A股持续上扬的主要力量是国内资金。”报告总结说。

230亿美元热钱拼图

230亿跟国际上1万亿美元（根据国际货币组织的估计，每年有相当于1万亿美元的游资在世界外汇市场上频繁游动）的游资比起来，虽然相距甚大，但我国资本项目下没有实现兑换，热钱是怎么进来的呢？

“主要是通过隐藏在经常账户和资本账户下的变相的资本流动，以及非法的渠道三种方式进入的。”报告说。具体而说，报告考察了热钱进入中国的六大通道。

首先是通过对外贸易渠道流入境内。报告认为，2006年度通过此渠道进入中国的热钱约有100亿美元，占了一半左右。

1996年底开始的经常项目下的可兑换，给国际投机资金以经常账户下的“合法”身份进出境内提供了方便。按照一般的说法，国外资金通过外贸进入境内的方式，主要有进出口价格虚报、预收货款、延迟付款、“假进口、真融资”等。

但是报告显示，2006年我国贸易顺差增加较多的主要是在欧洲国家（与欧元对美元的强势、人民币汇率相对贬值有关）。“欧美相对完善的法制和监管，降低了欧美资金以隐蔽形式进入中国的可能性。”

报告认为，香港、台湾、甚至日本是投机性资金进入中国内地的主要来源地，但是数据显示，2006年中国对这些地区和国家的对外顺差增加很少，反而是外贸逆差增加较多。

“这从另一个侧面说明，通过对外贸易来自这些国家和地区的投机性资本并不多。”报告说。

而高报出口价格、低报进口价格是国际投机者通过贸易渠道将境外资金转移至境内进行投机的惯常手段，这通常导致了虚高的贸易顺差。

“为了根据出口产品的价格是否出现异常变化，逐一对出口产品进行排查，结果发现2006年有11类产品的出口价格指数明显偏高。”报告说。

如何测算这部分里的热钱，报告是这样测算的——“如果出口价格指数明显高于国际市场的进口价格指数，则高出的部分为虚报的部分。虚报部分乘以相应的出口额，即为虚报的出口额”。

按此推算，报告测算2006年进入中国的国际游资大概有102.48亿美元。

报告还测算，国外资金通过经常账户的其他项目（侨汇、无偿捐赠和赔偿等）流入境内的，数额大概在90亿美元。

除了经常项目，国外资金伪装成资本项目下的其他投资进入，如以短期负债和短期贸易信贷面目流入境内，又是另一途径。

报告说，2001年以来，我国短期外债规模明显扩大，2001-2005年，我国外债年均增长14.2%，其中短期外债年均增长97.9%，高于外债平均增长83.7个百分点。

而报告透露，2006年，我国短期外债“异常”增加额24亿美元。据此报告进一步推算，该年度短期贸易信贷“异常”增加额90亿美元。

以上是国际热钱进入中国A股市场的三种通道。除此而外，还有三个通道，分别是：通过资本项目下的直接投资面目、以走私、现金夹带、地下钱庄等观察不到的形式将境外资金带入国内（这部分体现为国际收支账户中的误差与遗漏项）、以资本项目下的证券投资（如以QFII的形式）流入境内。

综上，报告采用国际收支的项目分解法，计算发现2006年贸易顺差虚增大约100亿美元，经常项目的其他项目虚增90亿美元，资本项目的FDI虚增30亿美元，其他投资虚增90亿美元，错误与遗漏-170亿美元，合法的QFII95亿美元，六项合计230亿美元。

“当不考虑以合规的QFII形式进入A股市场的境外资金，可以发现2006年流入A股市场的境外投机性资金约为140亿美元。”报告说。

国际热钱总量低于800亿美元？

但是，该部门的一份《1997－2006年国际热钱进入中国的规模与渠道》的报告显示，2006年我国热钱进出总量可能高达1000亿美元，但净流入量不大，约为100亿美元。与以前的单向流动格局不同，热钱的流动呈现大进大出的双向格局。

报告认为，2006年热钱流动出现流出、流入并存的格局，而不是像过去那样单向流动（只出不进，或者只进不出），从而更具迷惑性。从半年度来看，上半年热钱进入、下半年流出的特征相当明显。

从1997－2006年的整体情况看，2002年是一个明显的分水岭，之前，热钱流出量大于流入量，表现为“外逃”， 1998年是“外逃”高峰；之后，流入量多于流出量，表现为“挤进”，且进出总规模又以2004年为“挤进”高峰，呈现先升后降趋势。

这份报告研究者在同时采用余额法、投行法、PW法等12种方法对流入中国的热钱进行估算。

但结果显示，各种不同方法估算结果不同。“我们对此进行了汇总分析，发现估算的热钱规模从200-10000亿美元不等，大部分认为低于800亿美元，只有少数人认为超过800亿美元。”