抑制投机 让牛市走得更持久

发表时间:2007-05-31 07:28    来源:上海证券报

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周三大盘出现显著调整，成交量有所放大。在前期炙热的投机氛围下，本次A股的理性回调非常有必要，当前的市场最大风险不是系统性风险，也不是宏观风险,而是大量投机泡沫的存在。交易成本上升将有助于大幅降低A股市场的泡沫化程度，及时倡导价值投资理念，虽然短期的调整阵痛是必然的，但抑制投机乃牛市之福，未来A股的长期走势将更加稳健，更加和谐。

理性调整非常必要

应该说周三大盘的调整是市场期待已久的,因为以巨量换手为代表的投机行情已经让A股泡沫明显增大。数据显示,从年初到本周二,微利股和亏损股的涨幅分别达到120%和115%,而绩优股的涨幅只有32%。在大盘调整之前,整个市场的市盈率水平一度超过49倍,有超过700只股票年内涨幅超过100%,更有为数不少的股票三个月涨幅超过400％，大量垃圾股蕴含着极大的风险。本次印花税调整正好给疯狂的大盘稳步降温，短线调整是必要的，但抑制投机实乃牛市之福，未来牛市将更加持久。

从市场整体来看，高换手的投机炒作体现了市场投资者当前心态的不稳定、筹码持有期限短期化的特点，即做短线的资金占据市场主导地位，主导了行情的发展。这些短线资金往往追涨杀跌，主要追求的是一种市场趋势。他们和奉行价值投资的机构资金有很大差别，这与半年来个人投资者踊跃入市有很大关系。如果说机构投资者追求的是潮涨潮落，那么个人投资者追求的则是短线收益，一旦风吹草动就大幅杀跌，周三大盘的放量下跌正是这种市场不稳定性的具体体现。而随着印花税的上调，交易成本明显上升，追涨杀跌的策略将不再有效，市场内生性的稳定动力反而增强。因此，虽然短期市场陷入调整，但这种调整是建立在对交易成本的理性分析基础上的，市场整体氛围是清醒的，短期调整是对A股长期牛市的一个良好修正，大盘长期向好趋势不变。

我们按照模型给出的计算结果，对一个120 万资金，一年换手120 次的交易者而言，由印花税带来的交易成本由30 万上升80万，因此在比较高的交易成本下，市场的过度投机行为将得到有效抑制，流入的资金均将以长线投资为主，筹码稳定性更强，调整后牛市将更为持久。数据显示,4-5月份A股市场的存量资金单向流入近2500亿元,两市新开A股账户478.75万户,均创下历史新高。截至四月末,A股市场存量资金达到惊人的9800亿元。在频繁的短线交易下，这些资金可能会使大盘成为沸腾的“开水”，但在交易成本提高后，这些资金不得不重新审视自己的交易方式，以一种更为理性的方式入市，长期市场更可能成为稳健的慢牛形态。因此，短线调整是难免的，但在理性调整后，A股市场的结构更加健康，牛市更为持久。

蓝筹抵御市场风险

我们发现，与S&P500指标股比较，目前沪深300指标股的整体市盈率相对较高，但是考虑到近年以及未来中国经济的高速发展，其PE尚处于合理的范围之内，同时按照07年的业绩预测，沪深300的整体市盈率水平将较06年明显回落，基础材料、消费者服务以及商业服务四个行业的市盈率水平相对S&P500存在估值优势，这意味着从国际范围看，A股的动态估值并没有大的改变，蓝筹股将成为未来行情中坚。

同时,大盘蓝筹股的盈利能力更强，未来大盘更加稳定。虽然上市公司业绩获得了爆发式增长,但如果扣除投资收益等带来的非经常性损益,比较能反映真实盈利状况的主营业务收入增长率,大盘蓝筹股要显著高于市场总体水平。但对于大量依靠投资收益来拉升业绩的非蓝筹股,我们怀疑其业绩高增长能否持续下去。因此，大盘蓝筹公司是中国经济的代表,有着较高的整体质量,它们集中了国家的优势资源,也受到了资金层面的重点支持，未来蓝筹股将是市场风险最好的抵御“防线”，也是本次调整之后的牛市中坚。

长期牛市更加持久

从走势上分析，未来市场有望短期获得一次较为充分的整理过程，在整理过后牛市依然将得到延续，蓝筹股具有一定的防御性特征，这将使得长期牛市更加健康、持久。但是,这并不等于蓝筹股会出现普涨行情。一是因为蓝筹股的主要参与者是基金等机构资金,而机构资金的投资原则就是估值模型。所以,一旦蓝筹股出现估值高的现象,就可能引发机构资金的抛售,如此就压抑着股价的上涨，所以我们应该寻找较为安全的防御性品种。所指的防御性品种是指有持续稳定的发展的公司，比如15%以上的稳定增长。目前市场剔除金融股、亏损股后，市盈率均超过了40倍。在整体市盈率水平都在抬高的背景下，部分机械、化工、军工、消费行业的估值相对显得便宜，我们需要从产业背景上发现一些既有成长性且估值又较低的股票。