港股市场波动加剧 股指期货市场表现活跃

发表时间:2007-11-28 10:12    来源:雅虎财经

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一、近期港股大盘指数与恒指期货走势回顾
近期由于美国次级债风波再度掀起,道琼工业、纳斯达克、日经225指数等大幅下挫,受此影响,香港恒生指数从11月1日最高点31857.49点下跌至11月13日的27512.51点,8个交易日下跌幅度达13.64%。11月5日,恒生指数下跌1526点至28942点,创出了历史最大跌幅(以点数计)。在一波为期较长的上涨趋势之后,港股市场出现了一波大幅调整。

图1  恒生指数和指数期货走势图

恒指期货连续合约也跟随恒生指数进行了大幅下调,从11月1日最高点31840点下跌至11月13日的26891点,8个交易日跌幅达15.54%。而恒指期货市场进入调整期后,恒生指数期货合约持仓量和成交量并没有出现大幅异常波动。

二、现货市场波动性加剧后期指市场反应

图2  恒生指数与指数期货收益率

图2是恒生指数和恒生指数期货的对数收益率图,以此衡量现货市场和期指市场的波动性。从图中可以发现,7月下旬开始,香港股市市场和期指市场的波动性就已经开始加剧,振幅从 扩大到 ,波动明显加剧。同时可以发现,在绝大多数情况下,恒指期货单日波动均大于恒生指数,单日恒生指数和恒指期货波动方向相反的情形存在,但出现频率较小,说明二者在单日波动性上基本保持一致。
8月下旬至10月下旬,日收益率多数为正,说明两个市场前期均处于多头市场,并且增长较快。11月上旬开始,由于恒指现货市场调整,恒指期货收益率为负,8个交易日中有多日跌幅超过3.5%,最大恒指期货收益率跌幅接近6%。

从图4恒指期货对数收益率与恒生指数对数收益率的差值序列中,我们可以按日跟踪期现价格收益率的背离程度,收益率的背离可以反映短期价格走势的背离,捕获套利机会。如同香港这类发达的证券市场,由于波动较小,当日的套利机会是很少的。但8月以来,由于现货市场价格波动加剧,使得期现价差波动幅度增加,短期的期现套利机会有可能增多。但是,恒生指数现货市场与恒指期货即使存在短期套利机会,收益率应该不会太高,因为收益率的背离幅度也仅仅从0.5%增加到1%。

图5所示的是恒指期货连续合约的成交量及持仓量,除了各月底由于合约了结所造成的周期性波动外,8月现货市场价格波动加剧后,恒指期货的交易量整体水平有增加的趋势,香港股市的振荡带动了股指期货市场的活跃。而持仓量的整体水平则在8月后现货市场价格上涨阶段有所提高,而10月后在高指数位情况下持仓量有所下降,香港恒生期货市场整体风险控制能力较强。

三、港股市场A股化迹象开始显著
11月上旬港股开始调整,而中资股成为了杀跌的重灾区,国企指数由11月1日的最高点20609.1点下跌到11月12日的16068.41点,下跌了22.03%,远大于恒生指数的下跌幅度。这一市场的变化许多人早已在意料之中,11月4日传出开通港股直通车尚有许多准备工作需要完成的消息,为避免内地资本市场出现大幅波动和影响港股稳定等,从而预示着人们翘首以盼的港股直通车有可能缓行。当日国企指数下跌1015.23点,重挫6.39%。

早在今年6月,港股市场就掀起一股“内地化”风潮,低价股和题材股的炒作、“回归”概念以及高折价H股受追捧等与A股市场相类似的投资手法出现在港股市场。从8月20日开始的快速拉升行情同样能够寻觅到内地资金的身影。其炒作热点从低价股、题材股转向绩优股,金融、煤炭、有色、航空等板块被轮番炒作。虽然一些中资股的价格已远远超出海外大投行给出的目标价,国企指数仍然在短短1个多月时间里上涨了60%左右。正是这个原因,11月港股市场的调整,H股成为杀跌的对象,对比图2和图6后我们可以发现,大盘调整期开始后,国企指数日跌幅大多在3%以上,而H股指数期货日跌幅多日在6%左右。H股指数期货的波动幅度要大于恒指期货的波动幅度。
由于港股市场中内地上市公司数量的增加以及大量内地资金的介入,港股市场走势表现上多了A股市场的一些特征,A股市场中一些不理性的投资行为自然也会传递到港股市场。随着内地资金在港股市场中比重的增加,港股市场的波动的整体水平将会增加,使得期指市场合约更活跃,但相应风险也会增加。这种活跃首先将在H股指数期货上表现出来,随后传递到股指期货。(海通期货研发中心:谢志超)