锦江股份(600754):主业渐入佳境 |
| 2007-01-11 12:08更新 来源：证券时报 | 发表评论 |
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报告要点
●公司现有主业进入快速发展期。公司酒店管理逐步进入成熟期，铺摊布店能力逐步显现，未来将成为上海高星级酒店“双高”的最大赢家。同时，上海KFC仍魅力不减，其他项目也逐步走出低谷。
●公司还持有锦江之星20%股份，仍将受益锦江之星的高速成长。此外，公司持有长江证券1.5亿股，这部分股权有大幅增值潜力。
●考虑到锦江集团在香港50倍的市盈率，给予公司36倍的2007年市盈率，加上长江证券股权投资溢价将提升其价值，我们认为其合理估值区间为17.98-18.48元，给予“推荐”评级。
“双高”的最大赢家
锦江股份（600754）旗下共计拥有酒店11家，其中四星级以上6家，除去武汉锦江以及温州王朝以外其余全部位于上海地区，且普遍地理位置相当优越。同时，由于公司管理经验较为丰富，预定系统比较成熟，以至于与上海同星级酒店相比，得到较高的平均每房间收益（RevPar）水平。随着旅游发展、经济金融中心的建设，加之2008年奥运会、2010年世博会带来的巨大客流，星级酒店供给一直较慢的行业环境下，我们预计上海高星级酒店将保持双高态势，即高客房出租率、高房价。我们认为，公司旗下高星级酒店将会成为上海高星级酒店双高的最大赢家。
管理规模迅速扩大
在集团赴港上市初，集团与公司在定位上已有明确划分，即集团以酒店投资为主，公司以酒店管理为主，集团承诺锦江股份将优先获得集团星级酒店的管理资格。因此公司将未来中长期的发展目标定义为将酒店管理为业务重点，酒店管理数量全球排名上升到25位以内，继续保持全国第一的地位。根据《Hotels》杂志的最新排名，目前锦江酒店国际管理公司位列全世界第22位。
目前教育培训中心已经正式更名为锦江国际管理学院，公司本身参与的酒店管理项目越来越多。随着中国旅游事业的发展，更多星级酒店需要这方面的管理系统与管理人才，公司可以进行不断的输出与复制，且毛利率仍会维持在较高水平。
此外，公司的餐饮投资采取两条腿走路的方式。快餐业务方面，上海KFC进入稳定增长阶段。据我们调研了解，KFC到期续签应不成问题，未来仍将贡献巨额利润。而公司持股40%的上海吉野家也逐步走出低谷。高端餐饮方面，前期开幕了“锦庐”餐厅，公司表示将花大力气进行高档连锁餐厅的经营和品牌推广工作。
其他资产大幅增值
2006年12月15日，锦江酒店集团在香港市场公开发行股票，此次筹资项目中的重点正是锦江之星的发展，计划在2010年将锦江之星门店拓展至600家。我们认为，锦江之星拥有充裕的资金、有效的管理团队以及成熟的预定系统等多种优势，有望受益行业的迅速发展。公司持有锦江之星20%股权，未来仍可分享其高速成长。
与此同时，调研过程中，公司管理层曾经表示未来将收缩低星级酒店战线，主要致力于高星级酒店投资上。除去南京饭店是租赁物业之外，其他均为上市公司或者集团所有，且相当多物业地处位置相当优越，若公司考虑到出售部分物业的话，将获得较多收益。此外，公司持有长江证券1.5亿股，占总股本的7.5%。随着长江证券借壳上市步伐的加快，公司资产有望大幅溢价。
盈利预测与评级
我们认为锦江股份各项业务发展已经驶入快车道，酒店投资业务将受益于高星级酒店房价与客房出租率的进一步提升；酒店管理业务全面铺开，迅速复制；餐饮中包括上海KFC在内都将获得进一步增长。预计公司2006、2007年的每股收益分别为0.396和0.43元。按预测的2007年业绩，考虑到锦江酒店集团在香港的市盈率为50倍，给予公司36倍的2007年市盈率，合理估值为15.48元，再加上长江证券股权投资溢价将提升每股价值2.5-3元，则公司的合理估值区间为17.98-18.48元。此外，公司出售低星级酒店的时间和价格仍存在不确定性，上述估值没有考虑可能带来的溢价因素。综合给予公司“推荐”评级。
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