G科达财报五大疑团 疑问之首为主营毛利率奇高

2006-08-06 11:35更新 来源：证券市场周刊

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主营业务毛利率奇高、应收账款增幅远高于主营业务收入增幅、现金流量表数据种种异常表现、子公司资产状况的莫名变动以及激光头来料加工业务毛利率的陡然蹿升，G科达财报留下了五大悬疑

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作者:本刊特约作者 张彤/文

日前，G科达(600986)公布的2006年半年报显示，公司上半年在主营业务收入增长18.78%的情况下，净利润同比却大幅下降了37.68%。而比净利润下滑更可怕的是，G科达财务状况存在的五大疑问。

疑问之一：主营业务利润率奇高

G科达主营公路、市政、桥梁工程建设施工，房地产开发，激光头来料加工，东营黄河公路大桥通行收费等业务。其中，公路、市政工程建设施工业务一直是G科达最主要的利润来源，占其主营业务收入及主营利润比重的一半以上。

财报显示，G科达2005年公路桥梁施工业务的主营业务利润率为23.27%。2006年上半年，该项业务的利润率虽然略有下降，但仍达到了20.53%。

虽然，20.53%的主营业务利润率在某些行业中算不上是很高，但在公路桥梁施工行业中却是一个令人咋舌的数字。A股上市公司，与G科达主营业务非常相似的还有四川路桥(600039)、G路桥(600263)、龙建股份(600853)等，而G科达的主营业务利润率竟高出这些同类上市公司一倍有余(见表一)。

与同行上市公司相比，G科达的主营业务利润率高得惊人，在竞争力方面G科达却没有显现出任何的行业优势。而在半年报中，G科达亦承认“基础设施建设行业市场竞争加剧，公司开拓市场的难度增加，承揽业务难度增大，特别是高等级公路项目。”

除了高出同行甚多的主营业务利润率外，G科达同时还存在严重的应收账款偏高的情况，公司业绩真实性就更加令人怀疑了。

疑问之二：应收账款增幅巨大

截至2006年6月30日，G科达的应收账款余额高达6.73亿元，而公司上半年主营业务收入也仅仅只有3.08亿元。

G科达2006年半年报还显示，应收账款之中，账龄在一年以内的高达5.79亿元，若公司所言属实，那么G科达2006年上半年的收入则几乎全部体现为应收账款 (公司2005年6月30日至2006年6月30日期间的收入为5.90亿元，仅比公司一年以内的应收账款多1199.6万元)。

对此，G科达在半年报中解释“大部分工程项目拖欠工程款严重，造成公司应收款项较高，计提坏账准备较多，影响净利润。”但这种解释值得商榷。

2005年全年，G科达共实现主营业务收入5.42亿元，同比下滑了2.52%，但截至2005年年末，公司的应收账款却由年初的3.13亿元猛增一倍，增幅大大超出了主营业务收入的增幅，余额高达6.65亿元(扣除坏账准备后的净额为6.25亿元)，应收账款净额占公司主营业务收入的比例达到了115.5%。

G科达年报透露，应收账款突增主要在于公司报告期内所承揽的建设项目中，有五个项目年内已完工，工程款共计3.64亿元，报告期内大部分未收回。其中1.53亿元为垫资工程款，合同规定竣工验收合格一年后付款，致使公司2005年应收账款余额较大。

虽然建筑施工类企业普遍存在应收账款偏高的现象，但与同类上市公司的对比，像G科达应收账款比例如此之高的却绝无仅有(见表二)。

同类上市公司中，应收账款与主营业务收入比例最高的G藏天路也仅有36.3%，最低的四川路桥该项比则为4.43%，与G科达高达115.5%的比例相差数倍甚至数十倍。

G科达应收账款的问题并不仅仅只是金额及比例巨大的问题。截至2005年年底，G科达账龄在一年以内的应收账款为5.70亿元，比公司当年5.42亿元的主营业务收入还要高出2861万元，一年以内的应收账款怎么会高过当年主营业务收入如此之多？

这种异常的情况在2005年四季度更为明显，截至2005年9月30日，G科达应收账款净额为3.67亿元，年底则已增至6.25亿元，即公司第四季度新增应收账款净额为2.58亿元。而G科达2005年四季度的主营业务收入仅有1.30亿元，却带来了高达2.58亿元的应收账款，差额巨大。

疑问之三：现金流增减异常

更大的疑问还隐藏在G科达的现金流量表之中，2005年1至9月，G科达销售商品、提供劳务收到的现金为3.98亿元，而G科达2005年全年销售商品、提供劳务收到的现金却为2.52亿元，竟然比前9个月还少了1.46亿元。

同时，现金流量表还显示，2005年1至9月，G科达购买商品、接受劳务支付的现金为4.94亿元，而公司2005年全年购买商品、接受劳务支付的现金为3.88亿元，同样全年比前三季度莫名其妙地减少了1.07亿元。

虽然，G科达在2005年曾将一家子公司——东营科英进出口有限公司排除在合并报表范围之外，但由于该公司资产和收入都比较少，同时G科达在2005年9月30日前就已经不再合并其报表了，显然这不是公司四季度现金流异常的原因。

2005年G科达支付的其他与经营活动有关的现金合计高达3.87亿元，其中发生在当年第四季度的金额就高达3.51亿元，如此巨额的资金究竟流向了何处，公司年报对此却含糊其辞，仅表示其他与经营活动有关的现金数额较大“主要系支付的非经营性资金往来以及有关的管理费用、营业费用和往来款项”。

疑问之四：子公司资产虚实

2004年，G科达IPO上市共募集资金2.43亿元，其中的1.55亿元用于对东营黄河公路大桥有限责任公司(下称“大桥公司”)增资。大桥公司成立于2001年10月，当前注册资本为3.20亿元，由G科达和山东省交通厅公路局各出资1.60亿元，各占50%的股权，G科达合并其报表。

大桥公司的主要业务是承办山东省东营黄河公路大桥及接线工程的筹资、建设及运营(简称“黄河公路大桥项目”)，根据G科达招股说明书显示，黄河公路大桥项目的总投资为7.90亿元，该项目已经于2005年8月竣工并通车。

然而，G科达的2005年年报却显示，截至2005年年末大桥公司的总资产仅有3.73亿元，大桥公司投资建设的黄河公路大桥项目总投资高达7.90亿元，为何在该项目竣工通车后，大桥公司的总资产仅有3.73亿元。

此外，据G科达2005年年报显示，黄河公路大桥项目建设期间向银行借入了4亿元的长期项目贷款，加之3.20亿元的注册资本，大桥公司的总资产至少应该在7.20亿元以上，这也与公司所称的3.73亿元相差甚远。

问题之五：激光头毛利率突增

激光头来料加工业务是G科达另一主要收入利润来源，反映在工缴费收入中，该项收入全部来源于G科达的子公司东营科英激光电子有限公司(下称“科英公司”)。

2006年一季度，科英公司亏损436.34万元，G科达称亏损是因为2006年初科英公司对激光头产品进行换代更新，工艺流程复杂，相应增加生产岗位和生产人员，导致生产成本增加，毛利率下降而产生的。

2006年一季度，G科达工缴费收入为2299.62万元，成本为1770.31万元 毛利率为23.02%；而半年报显示，公司上半年工缴费收入、成本分别为4400.30万元、2503.79万元，毛利率高达43.10%。

按此计算，G科达二季度的工缴费收入应为2100.68万元，低于一季度的水平，似乎科英公司的情况和一季度相比并没有发生好转，但二季度工缴费收入的成本却仅有733.48万元，毛利率竟从一季度的23.02%猛增至65.1%。

在疑问之二我们提到公司2006年上半年的收入绝大部分都是以应收账款形式存在的，而在G科达2006年上半年的收入中，除公路桥梁施工收入外，还有4400.3万元的工缴费收入，8010.3万元的房地产收入和578万元的通行费收入，合计高达1.30亿元，这些收入一般而言很少会产生大量的应收账款，但G科达的这些业务收入却都没有现金流的支持。

尤其是G科达的地产收入，2005年年报显示，公司的地产项目要到2006年11月30日才能竣工，为何在2006年上半年就变成了利润了呢？公司是否将没有完工的项目提前确认了收入呢？

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