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证券导刊　

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三大驱动力牵引牛市

过去的两个月，摩根大通中国研究部主管频繁地约见急于购入A股的海外投资者，因为该行已明确表示－－A股正进入牛市的起点。事实上不单是摩根大通所代表的国际投行，国内多家机构近期出炉的二季度策略报告均持有相同的观点，A股市场已经迎来根本性转折，股市中长期走牛基础业已奠定，而未来继续牵引牛市的驱动力量，我们认为将是业绩、资产重估和政府主导，它们也将构成市场上的三大领涨组合。

一、市场已经迎来根本性转折已经到来。

制度变革是资本市场迎来转折的长效机制。股改的成功，短期通过对价方式，一次性改变了市场的高估状态，而长期则推动了上市公司管理机制、监督机制、激励机制的建设，成为推动市场走向变革的决定性力量。

估值吸引是转折的必要保证。历经5年熊市，A股已处于创立十年来的低估值区，也已成为全球市场估值最低的三大市场之一，A股与H股的倒挂现象已非个例，A股定价低于场外并购价格和资产重置价值的现象普遍出现。因此无论从市场的相对估值水平，还是从资产的绝对价值（产业资本的角度）看，A股已具有相当的估值吸引力。03年以来俄罗斯、印度股市涨幅都在200％以上，韩国也接近100％，美国日本股市在经济景气复苏中也上涨41％和86％，中国股市具有明显的全球资金洼地特征。

增长周期是转折持续的业绩支撑。中国经济增长速度虽经温和调整有所回落，但仍处在增长周期中。2006年开始，部分不利于EPS增长的因素正逐步好转，如生产资料价格止跌回稳、周期性行业渐次复苏等，有利于EPS增长的因素却在不断增加，如新农村建设将拉动钢材、水泥等产品的需求；大宗商品的价格维持在高位，将大大增加相关行业（铜、铝、锌、金等）的2006年的利润水平；新会计准则、两税并轨有助于提升企业当期业绩；创新型国家战略将促使企业创新和盈利能力的提高，形成新的经济增长点。

人民币升值是推动股市向好的宏观背景。新兴市场国家的经验表明，本币升值将诱发大量套利资金的涌入，从而推动该国资本市场价格持续走高。有关机构对人民币升值步伐的判断是，需用5年左右的时间完成大约10％－15％的升值，在此期间都为股市营造了相对有利的上涨环境。

此外，对恢复融资和减持形成的冲击，从目前市场调查的结果和机构的看法，都认为只不过是大转折进程中的小插曲。　

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