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　　昨日港股承接上周升势再度走高。恒指高开80点后主要在17,500一线反复，收盘时上涨0.52%。相比之下，上周表现较弱的国企指数有所转强，最终收出了一根中阳线，报7040点，涨2.14%。

　　自2003年4月下旬的牛市行情启动至今，H股指数已经出现逾2.3倍累积涨幅。其中支撑股指不断上行的动力主要在两方面：一是H股公司业绩的复苏。从2003年和2004年的情况看，多数H股公司的盈利均较2002年之前的水平出现了实质性提升，盈利同比增幅在数倍以上的H股公司屡见不鲜。二是境外投资者对人民币升值的预期。在这种预期之下，诸多外资资金机构蜂拥而至，购买H股股份这些质量较高的人民币资产。这种资金动向使H股成为香港股市中资金市特征最为明显的板块。

　　早在2005年，一些外资机构就表达过“人民币升值预期是H股市场启动大涨行情的主要动力甚至唯一动力”的观点。尽管有失偏颇，但人民币升值预期对H股市场的推动作用不容忽视。从H股市场的估值来看，尽管有盈利能力的好转，但这种因素不足以使得H股市场的估值跃升至香港蓝筹股、红筹股等主要股份板块的估值水平之上。因此，目前H股市场较蓝筹股、红筹股存在溢价的估值水平，这与人民币持续升值的预期，应有非常直接的关系。

　　其实，这种直接的关系不难理解。一方面，外资通过QFII的方式进入内地A股市场，其额度相对有限。而B股市场虽然早已对外开放，但因市场流动性和企业质素等方面的原因，显然难以成为外资的首要选择。大量关注人民币升值概念的国际游资需要找到更加通畅的途径投资于A股市场。另一方面，H股公司笼络了中国最优秀的上市公司资源。数年来，持续买入估值偏低的H股股份，就成为不少国际资金机构的一种非常不错的选择。因此，相对于在华设立私募基金等曲线方式，进入H股市场则无疑是国际资金最为快捷、安全的一种。

　　与此同时，人民币升值对于H股公司的盈利能力也有直接影响。如重磅H股中石化（0386.HK ），由于其部分原油需要进口，因此人民币的升值将有助于其降低成本，提升盈利能力。航空类H股也是受益人民币升值的重要板块之一。众所周知，航空企业多拥有大量的外币债务，人民币的升值可使这些企业获得大量的汇兑收益。去年7月份人民币调整汇率升值2%之后，中国国航（0753.HK ）在其财报中表示，这一升值幅度可令该公司从外币资产及外币债务中共获得4亿元人民币的汇兑收益，而上述收益在中国国航2005年全年盈利中所占的比例高达近20%之多。因此，中国国航在其2005年年报中表示，“股东应占溢利增长的主要原因是人民币升值所致”。此外，地产股也将受人民币升值的预期而长期获得支撑。

　　当然，人民币升值并不是盈利增长的实质来源。如同在航空行业，中国国航因人民币升值而获得盈利增长，但东方航空（0670.HK ）和南方航空（1055.HK ）则受惠有限，去年双双出现巨额亏损。而且人民币升值的影响也是双刃剑，如近年来越来越多的内地大型企业在港上市并筹集大量的外币资金，多数并没有进行对冲保值，人民币的升值将同样导致这些资金出现不可忽视的汇兑损失。

　　总之，尽管市场判断美联储加息周期已经结束，人民币升值近期也似有加速之势，但内地宏观调控的担忧并没有完全消除，而且H股短期上涨之后如果没有新的实质性因素支撑，市场将重新归于下跌，这还不包括大量热钱的流进流出将带来更大的动荡，因此单纯豪赌人民币升值并非明智之举，投资者宜保持一定的警惕。

　　资料链接

　　周一人民币兑美元询价交易周一收报7.9385,创汇改后收市新高,对比上周五收市报7.9532,全天波动区间7.9385-7.9495。下午3.30结束的外汇交易中心交易中,人民币兑美元收报7.9410,创汇改后新高。昨日人民币兑美元中间价为7.9499,亦创下新高。

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