广济药业(000952):核黄素行业翘楚

2006-07-12 11:06更新 来源：中国证券报

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　　广济药业(000952)是以生产、销售医药原料药及制剂和兽药原料药、饲料添加剂为主的医药类上市公司，公司目前是中国最大的核黄素生产和出口厂商。其生产的核黄素行销45个国家和地区，其中销往美国、德国、荷兰、新加坡和印度这五个国家的核黄素占其出口总量的70%以上。

　　不断工艺改进，公司成为国内核黄素龙头企业

　　核黄素就是维生素B2，作为公司的主打产品，其销售收入一直在公司的主营业务收入中占有非常重要的地位。虽然从2003年公司其他医药品种销售开始起步，核黄素在公司主营收入的比重呈下降趋势。但在最近五年中，公司的核黄素销售收入比重一直保持在80%以上。

　　自广济药业的“核黄素基因工程菌工业化生产新工艺”于1998年获得国家科技进步二等奖之后，公司的维生素B2大规模的工艺改进又经历了两次较大改进。2003 年以前公司生产核黄素所用的主要原料为糖蜜，但国内糖蜜的主要产地集中在内蒙古一带，随着当地政府为发展当地经济对糖蜜实行了就地开发转化，使得糖蜜转向主要供应本地客户并对外出口，从而使得公司的糖蜜原料来源受到一定的限制。由于当时国内陈化粮价格低廉且来源充足，公司遂通过技术改造，改用大米作为生产核黄素的主要原料，但此后陈化粮价格一路走高，从开始的六、七百元/吨一路涨到1400元/吨左右，市场供应出现匮乏，因此公司从2005年起再次调整生产工艺，改用玉米淀粉作为原料。

　　虽然公司在维生素B2的产量开始逐年放大，但由于市场竞争激烈，维生素B2的价格在04年以前一直走低，从而导致公司维生素B2的毛利率也呈下降趋势，但到2005年以后，维生素B2价格呈现出平稳态势；同时，随着公司2005 年上半年开始玉米淀粉发酵工艺，虽然在初期其工艺不稳定导致核黄素产量波动，但到下半年玉米淀粉工艺稳定后，尤其是2005年9月以后新投产的200吨产能核黄素发酵罐工艺稳定后，其核黄素销售增长非常明显，单位原料的产出效率也有所提高，且更加节能，因此第四季度公司的核黄素产品毛利率有较大幅度提高。

　　今年上半年，国内维生素B2市场需求虽有所减弱，但产品价格基本稳定在150———160元/公斤之间，2006 年公司第一季度报告中核黄素毛利率保持为28.14%也说明了公司盈利能力继续保持相对稳定。

　　核黄素市场三足鼎立，需求继续保持平稳增长

　　公司2005年新投产6个200吨产能的核黄素发酵罐，总产能达到2000吨。可以说，以前制药公司发展的产能瓶颈目前已不复存在，怎样开拓市场成为公司面临的主要任务。

　　从维生素行业消费市场分析，其明显表现出两个特点：一是其消费区域差异明显，欧美各国是维生素消费的最主要市场，研究表明，即使在发达国家维生素作为食物添加剂和化妆品，其消费系数与当地经济增长率密切相关；而亚洲经济发展最快，是维生素市场增量需求的主要来源。维生素消费的另一特点是其消费方式，无论作为动物饲料还是在药用、食品添加剂方面，维生素的混合使用已超过了单方应用，这一趋势还在不断加强。

　　就维生素B2而言，目前全球核黄素供给已形成广济、巴斯夫和罗氏三足鼎立的局面。公司在综合成本方面与另外两家相比则有较为明显的优势，从全球范围内分析，这三家短期仍将保持均衡竞争的态势，综合分析，2006年广济核黄素销售将会保持平衡增长，预计增长速度保持在15%左右。

　　大股东控股度低，并购价值明显

　　公司最新的股改方案为以2005年12月31日的资本公积金和总股本为基础，向流通股东每10股转增10.56269股，向四家非流通股东每10股转增1.43247股，公司总股本将在原基础上增加47%。由于公司第一大股东武穴市国资公司的总股本未发生变化，这样，武穴市国资公司虽然仍是广济药业的第一大股东，但其控股度从股改前的23.99%下降到股改后的16.32%。以公司当前的股价计算，仅花一亿多元，就可控制国内甚至是全球最大的核黄素生产企业。

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