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铜价：长期走牛？
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| 2005-07-12 15:59更新 来源：转载文章 | 发表评论 |
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中国经济高速发展所带动的铜需求爆炸式增长，是近年来牛市的主要成因。伴随着东欧、俄罗斯、以及印度等国家的经济发展，这些国家也将成为新的有色金属消费者。从供需基本面分析，即使铜价出现阶段性下跌，也不能改变其长期走牛的基本趋势。
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“期铜市场正快速变成一类似‘有毒废物’的市场。不要接近它，除非你很有钱或者你百毒不侵。”面对近期伦敦金属交易所（LME）铜起起落落的震荡走势，Calyon一分析师如是评论。
智利国有铜矿公司拥有全球20%的铜储量，6月8日，该公司首席执行官维拉苏感慨道：“唯一可以预测的就是价格将下跌。目前现货铜价约为每磅1.6美元，但这只是短期现象，未来1至2年内，铜价将逐步跌至每磅1美元。”此前两天，伦敦交易市场铜价达到了16年来的最高位——3320美元/每吨，但接下去的三个交易日里，铜价连续收阴。
不过，就在几天前，美国铜生产商菲尔普斯道奇公司还表示，由于铜需求保持强劲且供应温和增长，铜价前景将看好。
市场沉浸在悲喜莫名的矛盾中。Basemetals.com分析师亚当斯说，“鉴于较低库存且市场较为波动，期铜再度上扬将不令人感到意外”。6月中旬，期铜市场在经历了几天的低落之后，再度发飚。6月20日，LME期铜创下3400美元的纪录新高。此轮铜价的上涨，据分析师与交易商分析，源于供给紧缩的忧虑以及投资基金买兴再起，“目前所有因素都对铜价有利——短期供给极为紧张，需求强劲且美元疲软，共同引发更多买兴，进而不断推升价格迭创高点。”
自5月中旬以来，LME铜库存一直稳步减少，抹去了4月的大部分增幅。进入6月份之后，铜库存不断跌至多年来的最低值。6月20日，LME库存减少2150吨至36150吨，为31年来最低点，支撑现货与三个月逆差价升至八年半高点—267美元。目前，全球生产商、用户、贸易商和所有交易所持有的总库存约为67万吨，仅相当于2.9周的需求。而2004年年初，全球铜库存高达150万吨。
对于6月中旬的新一波行情，Bache Financial分析师麦克米兰表示：“供应紧俏的情况超乎许多人的想象——没人敢于螳臂当车。”但是，未来不可预测，麦克米兰说：“铜价涨势出乎许多人意料。我不太确定后市如何。”
其他分析师认为，期铜价格上涨与基本面不符，因为期铜正出现供应过剩，并且今年下半年产量将增加。按照国际铜业研究组织(ICSG)的数据，2005年第一季全球精铜市场经季节性调整后供给过剩2.5万吨，去年同期为短缺36.4万吨。模糊的未来，使得铜价自2004年3月初首次突破3000美元大关后，就处于剧烈的震荡之中。
市场风向难测
有色金属行业的景气度与整体经济的发展紧密相连。在工业生产中，有色金属有着广泛的应用。铜消费的主要领域有电器、电子、轻工和交通运输，其消费量约占总量的77%。铝消费的主要领域有建筑、机械、包装和能源，约占总量的78.3%。铅消费主要领域有蓄电池、玻璃、电缆和制造业，约占总量的85.6%。锌消费的主要领域有轻工、冶金、颜料和铜合金材用锌，约占总量的84%。
随着世界经济的复苏，有色金属各品种价格一路上扬。2004年，国际市场上6种基本有色金属产品价格平均涨幅达到34.84％。铜累计同比上涨52.91％，比年初上涨33.97％；铝累计同比上涨12.49％，比年初上涨4.70％；铅累计同比上涨70.11％，比年初上涨26.18％，同比上涨幅度最大；锌累计同比上涨32.67％，比年初上涨13.68％。
那么，在度过了黄金岁月后，有色金属的涨势是否要归于沉寂？毕竟，自2002年初有色金属各品种价格开始普遍上涨至今，涨势已经持续了三年半。
按照瑞士信贷第一波士顿（CSFB）的分析，好时光即将结束。在5月下旬披露的一份报告中，CSFB认为原材料市场历经四年的上涨周期后，价格已经到顶，即将进入下降通道。早在1998年，CSFB亚洲区首席经济分析师陶冬认为，一般情况下，国际市场上的原料价格每四年完成一个上涨和下跌的周期轮回。从历史资料看，原材料价格前两次下跌的起点就是1998年和2001年。
2004年年底，在中国有色金属行业，由于市场认为供需格局即将发生根本转变，看跌铜价的分析比比皆是：2004年是行业的最景气阶段，2005-2006年将呈现下滑趋势，“我们认为，从2005年下半年开始，铜价将结束长达9年的牛市，出现回落。”
实际上，中国有色金属市场降温的迹象已经显现。根据中国国家发改委价格监测中心的数据，在连续多月的上涨之后，5月份电解铝(AOO)、锌(1#)每吨价格分别为17077元和13150元，与4月份相比分别小幅下降0.18％和0.20％；电解铜(1#)、镍(1#)每吨价格分别为34678元和16.37万元，上涨0.98％和1.30％，但涨幅与前几个月相比大幅降低，且价格从中旬开始走低，目前已低于上月价格。另外，上海期货市场电解铜、铝价格也呈下降走势，7月份到期的铜合约由月中的每吨32550元高位降至月末的30760元，铝每吨由16840元降至16690元，分别下降了1790元和150元。
广东南储有色金属在6月8日铜的现货价回落至34600元后，分析认为，虚高的价格压制了用铜企业的购货热情。缺少消费支持，铜价在高位难以持稳。
有意思的是，生产商也意识到铜价过高，并希望铜价能够回落。今年4月12-14日，在智利举办的Cesco聚会上，国际铜生产商表示乐意看到铜价回撤至1-1.20美元/磅（即2204.6-2645.5美元/吨）区间。有国际铜生产商表示，如果铜价更长时间维持在高位，供应量会作出更大的反应，未来供应过剩的时间也会延长。
生产商希望铜价回落的想法与全球的需求放缓是紧密相关的。今年第一季度美国和欧洲铜需求明显下降。麦格理银行预测，今年美国铜需求同比增长为零，欧洲需求同比增长下降至1.6％。中国需求同比增长也降至10％。需求增长的下降对铜价将形成有效抑制。
在抑制消费需求的同时，高价格也刺激生产商大幅提高产量。俄罗斯第三大铜业公司俄罗斯铜业公司计划将阴极铜产量从2004年的13万吨提高至今年的20万吨。中国第五大铜生产商金川集团有限公司的一家年生产8万吨阴极铜的冶炼厂也于1月开始投产。国际铜研究组织预测，2005年全球的精铜产量将比2004年增长7.17%，远远高于2004年3.74%的增长率。全球铜产量的提高，将有助于缓解铜供需的矛盾。
客观事实是，有色金属市场几年来供需紧张的局面正在逐步改善之中。根据国际铜研究组织的数据，2005年前两个月铜的需求量下降了5.3%。很多铜消费国需求减少，尤其是美国，与去年同期相比降低了16.2%，日本减少7.6%，欧盟下降了12.6%（值得注意的是德国和比利时出现了大的下降，其中，德国减少了8.9%），只有中国和意大利的需求继续增加，分别是4.3%和3.8%。数据还显示，精炼铜的供应过剩了24,000吨，这与2004年短缺236,000吨精炼铜形成鲜明对比。
供需情况的缓解，以及基于供需缺口预期的投机将减弱，为铜价格的回归提供了合理的解释。
美元走势也仍然是短期波动的重要因素。美国自去年6月份以来已经连续四次加息，尽管加息周期的开始本身有利于美元的走势，但是去年底，美元创出了近9年来的最低。美元近期开始走强，对金属价格也形成了压制。
今年第三季度，随着消费淡季以及供应的增加，铜价将会面临巨大的压力。但是库存连创新低等因素，又使得铜价难以深幅下跌。因此，短期内，回落幅度将由当时市场环境而定。
需求仍在增长
至于铜的未来长期走势，不得不看未来经济的发展。国际货币基金组织预测认为，2005年世界经济增长率将比2004年降低0.5-1个百分点，世界贸易增长率将降低1.5-3个百分点。美、欧、日等世界主要经济体经济的减速势必造成全球铜消费量增长速度的下降。
铜的消费集中在发达工业国，2004年，欧元区、美国、日本、亚洲（不含中、日两国）、中国、其他地区铜需求消费量占全球铜需求消费量的比例依次分别为25%、17%、7%、14%、18%、19%。而在四年前，全球约1488.5万吨的铜消费中，仅美国就消费了292.3万吨，约占世界消费总量的1/5，是最大的铜消费国。
麦格理银行的数据显示，中国铜需求2003年同比增长了17.8％，2004年同比增长19.2％，美国铜需求2004年同比增长6.8％，欧洲（包括独联体国家）铜需求2004年同比增加了3.3％。全球铜需求的快速增长使得铜供给出现缺口，国际铜研究组织数据显示，2004年全球铜供给缺口为70.1万吨。在供不应求的情况下，全球铜显性库存大幅下降。三大金属交易所库存从100万吨以上降至今年初的仅11万吨左右。同时美元的持续贬值，使铜等商品具有了一定程度的金融属性，被投资者作为保值工具买进。对冲基金、指数基金的介入对铜价也形成了一定支持。
中国铜需求对铜价的支持尤为显眼，从2000年以后，中国的消费量一直保持15％左右的增长率。2003年，中国铜消费量约占全球总消费量的20%，成为世界铜需求增长的主要动因——抵消了欧洲、美国的负增长，使得全球精铜消费出现2.7%的增长。
国际铜研究组织在其报告中也指出了这一点：“铜的需求量数据显示，世界需求增长在不包括中国的情况下处于较低的增长率。国际铜研究组织的数据显示中国铜需求在七月至十月阶段年比下降. 数据是根据表观消费，没有计入非报告库存的变化，我们相信中国在2004年释放了约 30万-40万吨铜库存，我们相信中国需求实际上处在比表观消费数据更高的水平。”
中国业内人士的说法证实了这一看法。中国有色金属工业协会副会长王恭敏说，我国有色金属资源消费迅猛增长，有色金属已成为继能源、铁矿之后最短缺的基础原材料，涉及国民经济所有领域，有色金属的需求供应关系有可能影响我国的经济安全。
他还认为，根据相对保守的预测，如果我国在今后十几年的战略机遇期内，保持GDP年增长率为7％至8％，则工业增长率应该在10％左右。即使以这些预测为依据，我国有色资源的供求关系目前已经存在巨大的差距，尖锐的供求矛盾将对国民经济长期稳定增长产生重大影响。
从中国铜的消费结构来看，电力行业的铜消费量占国内总消费的50％以上。2004年，电力行业铜的消费量达到210万吨，占到了全部铜消费量的55.2%，其次是机械制造业占到23%，家电用铜比例约9%，交通运输和建筑业均为3.3%。
而在国外，1980年代消费铜最多的是电气工业部门，1990年代是建筑业。据统计，美国、日本和西欧国家80年代中期的精铜消费中，电气工业占 47.8%，机械制造业占23.8%，建筑业占15.8%,运输业占8.8%，其他占8%。九十年代后，西方国家铜消费的行业分布发生了巨大变化，建筑行业中管道用铜增幅巨大，成为国外铜消费量最大的行业。以美国为例，住房开工率成了影响铜价的因素之一。1998年美国铜消费中，建筑业占41.4%，电器电子产品占26.0%，运输设备12.4%，机械制造11.2%，其他9.0%。目前，建筑业用铜占总量的46%多，其中，住宅建筑占三分之二。
与发达国家相比，我国的电子、电气行业与机械制造业消费的铜占总消费的比例明显高于发达国家，而建筑业及交通运输业消费铜所占的比例却又大大低于发达国家。
目前，在中国，一些耗铜较多的产品，如发电设备、电动机、汽车、线缆、家用电器、通讯电子产品等增幅也都不低，均在两位数以上。基于对电力的良好预期，以及家电更新换代期的来临，中国铜消费的增长有着乐观的前景。尽管由于中国近期宏观调控的实施，房地产、汽车行业面临一定的挑战，但这两个行业在中国整体铜消费中占的比例非常有限，比重均在3%左右。因此，这部分铜消费量增长减缓对明年中国铜消费能力不会产生重要影响。而从发达国家的经验看，未来中国广大农村人口到城市中安家落户的需求，将带来铜更大的需求空间。
王恭敏说：“中国的铜需求预计将在今后数年保持快速增长，铜原料供应将变成一个突出问题。”假如2005年中国经济增速有所回落，同时高铜价也在一定程度上抑制铜需求，那么2005年中国铜需求增长速度将低于2004年，但仍有望达到9.1%，从而使精铜需求量达到360万吨左右。但是，精炼铜产量可能仅增长9%，至200万吨左右。约有180万吨的供应缺口需要通过进口来满足。
目前，中国有色金属中的铜、铝、铅、锌四大品种（占金属总量的95％）和以前曾具有资源优势的钨、钼、锡、锑等品种，其储量和基础储量的年限都不高。近20年来，由于我国有色金属勘探工作投入大幅下滑，有色金属新增储量远不能补充消耗。与此同时，中国重工业化的倾向使得其对于有色金属等基础原材料的需求急剧增长，国内供给与迅速增长的市场需求形成了极大的差距。从目前的情况来看，国内有色金属对国际市场的依赖程度越来越高。
人们普遍担忧2005年世界经济增长将由快速回升转向平稳增长，中国经济也将放缓，有色金属市场需求增幅可能下降。国际货币基金组织预测，全球经济增长速度将降至4.3％～4.4％，增长速度低于2004年；我国预计会保持在8％左右的增长，固定资产增长将得到适度抑制，从而减少有色金属需求量和需求增速。实际上，尽管世界经济开始减少了向前的动力，却没有停滞，仍处于经济增长期。分析数据表明，GDP每变化1%，铜的消费量就变化3.24%。因而可以预测，世界对包括铜在内的有色金属的需求并没有根本性变化。
未来供给受限
全球的铜主要来自于以下五个蕴藏丰富的地区：南美洲秘鲁和智利境内的安第斯山脉西麓；美国西部的洛杉矶和大坪谷地区；非洲的刚果和赞比亚；哈萨克斯坦共和国；加拿大东部和中部。从国家分布看，世界铜资源主要集中在智利、美国、赞比亚、和秘鲁等国。
智利的铜储量、产量和出口量均稳居世界第一。美国、日本是主要的精炼铜生产国，赞比亚和扎伊尔是非洲中部的主要产铜国，其生产的铜全部用于出口，德国和比利时是利用进口铜精矿和粗铜冶炼精铜的生产国。此外，秘鲁、加拿大、澳大利亚、巴布亚新几内亚、波兰、前南斯拉夫等也均是重要的产铜国。1999年，智利、印度尼西亚、澳大利亚、加拿大和秘鲁5个铜资源丰富国家生产铜精矿含铜量700万吨，占全球总产量的比重由1995年的43.8%提高到55%。
作为世界上铜资源最丰富的国家之一，智利探明铜矿储量达2亿吨以上。智利有关部门预测，在今后25年至50年内，这个国家仍将继续保持世界第一的产铜国地位。智利是中国在拉美仅次于巴西和墨西哥的第三大贸易伙伴，智利的铜在全球最大的买主就是中国。
世界第四大产铜国赞比亚2004年的铜产量达到39.74万吨，比2003年的34.98万吨增加了13.6％。赞比亚位于非洲南部，被誉为“铜矿之国”，铜矿储量居世界第一，达9亿多吨。
2004年铜价上涨提高了主要铜厂家的利润，智利Escondida公司2004年的利润超过2003年2倍，2004年该公司产精炼铜120万吨，比前年提高20%。在低价铜期，智利的codelco公司关闭了许多产铜工厂，从去年以来该公司的铜产能开始逐渐恢复。统计数据表明，以智利为首，自铜价进入2600美元后，国际上几大产铜国一直处于不断增产、扩产中。
2004年，全球铜产量同比增长7％，其中智利与秘鲁两国就占了增长总量的三分之二。去年，智利铜总产量为540万吨。1982年以来智利便成为世界最大的铜生产国。根据美国地质调查局(U.S. Geological Survey)2005年3月公布的一项调查，秘鲁2004年共生产104万吨铜，成为继智利和美国之后的全球第三大铜产国。
铜矿资源丰富的智利、秘鲁、波兰、赞比亚、印尼等国家由于生产成本低，矿山铜产量还将进一步增长。全球十大铜生产商之一的南秘鲁铜业公司（SPCC）就位于秘鲁，去年该公司产铜约40万吨，同比增长6％。今年，南秘鲁铜业公司计划与墨西哥集团（Grupo Mexico）下属的采矿部门合并，合并后将成为全球第二大铜生产商（按市值与储量计算）。
随着一些新建厂矿以及扩产项目投入生产，未来几年秘鲁金属产量将大幅增长。此外，拉斯班巴斯大型铜矿（Las Bambas）有望在2010年建成投产。但采矿权使用费法案以及来自农民的反对将使产量增长受限。
由于2003年之后出现的供应短缺，各主要产铜国纷纷采取增产措施。据赞比亚中央银行2005年1月份公布的数字，世界主要铜产国赞比亚2004年的铜产量达到39.74万吨，比2003年的34.98万吨增加了13.6%。1970年代，国际市场铜价格的暴跌曾给赞比亚的经济带来致命的打击，但是据赞比亚央行行长丰丹噶介绍，国际市场铜价持续走高使矿业公司纷纷增加投资，扩大生产能力，并对原有设备进行改造，提高了生产效率。随着大型矿山开发的进展，赞比亚的铜产量在未来几年内可望恢复到每年75万吨的历史最高水平。
俄罗斯第二大铜生产商乌拉尔矿业金属公司(UMMC)，及第三大铜生产商俄罗斯铜业公司(RCC)均在去年第四季宣布了大规模扩张计划。俄罗斯铜业公司计划在2006年将精炼产能从去年的13万吨提高到20万吨。该公司旗下Kyshtym、Uralgidromed及Novgorod精炼厂和Karabash冶炼厂均计划扩张。虽然2005年非洲和北美铜产量预计将分别减少3.14%和1.28%，但俄罗斯预期铜产量的增加抵消了上述减产。
路透金属产量数据库(MPD)数据显示，俄罗斯第二及第三大铜生产商的扩张计划，促使全球铜产量及产能预估被上调，2005年全球精铜产量预估值上调0.63%至1,796.7万吨，2006年预估值上调1.02%至1,893.1万吨。
在各主要产区都在增产的情况下，ICSG的统计委员会称，2005年全球矿山产量预计将增长约116万吨，即8.0%，达到1,570万吨。但在2006年将仅增加16万吨，至1586万吨。不过到2006年，经过几年快速增长后，矿山产能扩张步伐将暂缓。
显然，面对未来若干年中国、印度等新兴经济体对铜的强劲需求，以及欧美日经济平稳发展的需要，短暂的产出增加仍显不足。
纵观2004年铜价走势，可以看到一个重要的特征——基本供求关系是期铜行情的关键因素。在2004年绝大部分时间里，铜价一直处于2600美元上方区间波动，显示铜价强劲的推动力背后不仅仅是资金因素，更重要的是10年罕见的供求危机促使现货供应持续紧张。
按照美国地质勘察局提供的数据，2003年全球陆地铜储量7亿吨，储量基础9.4亿吨。按照2003年全球矿山产量1144万吨计算，现有储量静态保证年限仅为41年。
在供应有限的同时，需求似乎看不到大幅消减的迹象。中国经济的发展，在未来几年甚至十几年将对包括有色金属在内的原材料有强烈需求。在世界有色金属市场上，中国已经是一个举足轻重的大买家。2002年，全球的铜消耗量为1520万吨，其中，中国的铜消费量达250万吨，占全球铜消耗量的17%，从而取代美国，成为世界第一大铜消费国。但作为一个铜资源短缺的国家，中国精炼铜的原料自给率只有40%，每年均需进口大量的铜精矿，铜的进口构成中原料进口占的比重较大。
日本快速工业化和经济的繁荣，带来1989年铜的大牛市；韩国和南亚等国家的经济崛起，造就1994年的铜牛市；而中国经济高速发展所带动的铜需求爆炸式增长，则是近年来牛市的主要因素。在中国之后，伴随着东欧、俄罗斯、以及印度等国家的经济发展，这些国家将成为新的有色金属消费者。新的消费需求不断出现，在欧美、日本等发达国家已经多年保持相对稳定的有色金属需求的情况下，世界有色金属的总需求将对总供给造成压力，从中长期看，有色金属高位运行的需求动力非常强劲。
因此，从基本的供需关系分析，有色金属近期的下跌只不过属于周期性下跌，但从长期看，有色金属市场仍炙手可热。
来源：《中国科技财富》 编辑：张一
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