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股市：明天阴晴难料
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| 2005-03-23 11:57更新 来源：转载文章 | 发表评论 |
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经济学家说，股市是一国经济的晴雨表。
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但极具讽刺意味的是,中国经济的出色表现丝毫没有提升中国股市的景气度,至今中国股市仍强烈地背离着中国宏观经济。
2005年伊始,中国股市破位下行并创下近5年来新低。这一奇异的市场现象,再次让人们对神秘的中国股市产生了一种难以名状的忧虑。
为什么中国股市会走到今天的地步?
对中国股市的实质分析,不能忽视将中国股市的市场活动与经济关系连接在一起的制度条件。
或许，回顾是发现问题的最好方法。
曾几何时，我们体味过“十二道金牌”带来的快感，沐浴过2000年“百元股大讨论”的春光。甚至，我们还为“停止在证券市场减持国有股”的“特大喜讯”而冲动过一回。
但紧接着，“银广夏陷阱”就给了股市当头一棒，诚信危机和全流通问题也由此骤然爆发！
此后，张卫星这样吃了苦头的怀疑派勇士走上前台，把全流通问题提到了空前的高度。从这时起，人们才开始了对股市效用、股市结构、投资风险乃至股市基石问题的深入思考。
由此，股市新政接连频出，如2003年8月券商峰会的“铁三律”，以及其后提高公司上市门槛，再到后来的“发审委革命”，但股市呢？却依然低迷；市场呢？也依旧混乱。原来被称为“尚无为”的尚福林在这应该说是击中要害的几板斧后蓦然发现，股市“上涨幅度依旧为零”！
再后来便是国务院出马了。于是便有了“国九条”！便有了2003年11月1307点以来四个月的亢奋！
当时的“国九条”被认为是一项从根本上解决股市危机的国策来看待的。人们看到，国务院终于认识到了证监会的局限性，认识到了根治资本市场固有顽疾的必要性。因此，欢呼声又响成一片。欣然之余，人们都在猜测：能不能落实？
事实证明，这个落实问题果然又成了2004年传媒的新焦点。
有人说，中国股市从沸点到冰点，从希望到失望，从天堂到地狱，一个最根本的原因就是在落实“国九条”的过程中出现了严重偏差。
首先是方向走偏。已经出台的制度创新方向与“国九条”背道而驰，主要表现在“C股”市场的推出。经济学家韩志国指出，“国九条”倡导加快而不是延误股权分置问题的解决，强调要保护社会公众股的利益，而C股市场的推出，不是规范了“非流通股股权的转让”，而是牺牲了A股市场现有投资者的利益，是对A股市场的釜底抽薪，使得解决股权分置的环境更加复杂和困难。
其次是逻辑走偏。也就是说即使创新没有方向错误，但是逻辑上出现混乱，主要表现在以股抵债和新股询价。韩志国说，以股抵债让掠夺者制定抵债的价格和方式，是对掠夺者的奖励而不是惩戒，不足以对市场走偏行为起到震慑和制约的作用。新股询价，试图在没有市场化环境的前提下找到市场化的价格，本身就是天方夜谭。韩志国指出，中国股市的矛盾非常清楚，就是集中在股权分置上，所以一切制度的创新都应该为此让路，以股抵债、新股询价不利于解决股权分置的问题，并且会累积市场矛盾，根本不应该在目前的环境下推出。
第三是时序走偏。主要表现在整体上市和最近推出的存量发行。韩志国认为，整体上市是股票发行的必然趋势，但是应该是在解决全流通问题之后，否则就是对流通股股东的第二次制度戕害。例如TCL整体上市，大股东们从股市拿走15.88亿，对流通股股东而言，这是公平的吗？存量发行也是同样道理，可以对新股全流通，但是必须在老股的全流通问题解决之后，至少是把现有股票全流通的方向和原则制定之后。
对此，韩志国说：“新的制度创新出现扭曲，股市制度本身走偏，而矫正制度走偏和时常走偏的前提是矫正决策走偏。”
可谁来矫正决策走偏呢？难道市场结构真的那么难以纠偏，难道圈钱跑马者真的那么难以自拔，难道国务院、证监会真是不想去落实“国九条”么？
这种痛心的局面恰恰表明，我国证券市场核心矛盾的解决事关全局，而且错综复杂，已经完全超越了证券市场甚至资本市场本身。
2004年开始而至今尚未彻底了断的“郎顾之争”和“张郎之辩”，已经给了我们一个比较明晰的答案。
一个与诸多制度条件相连接的中国股市,从一开始就注定了它的非市场化根基,这就是为什么中国股市会与发达国家股市如此不同的原因。纵观中国股市的发展历程, “原罪”一直困扰着我们。中国的股市也可以说是一个怪胎，股权不统一，分为流通股和非流通股，流通股可以上市交易，非流通股不能上市交易。而且为了维持国有股的统治地位，国有股必须占50%以上，这50%以上不能上市流通。当初这种特殊的股权设计,是反映当时中国政治与社会制度的一种产物,由此也引起了至今仍争议不断的一些不合理和不协调的市场特征。
当我们看到了目前中国股市所存在的一系列问题大都源自于一些制度性安排时，我们就不应该再纠缠于一些形式问题,而要更多地关心制度安排的变革。虽然,“国九条”已经触及了这一要害环节。但是,涉及中国股市非市场化“根基”核心的“股权分置”问题暂时还难以解决，涉及诸多制度性安排变革的改革成本应由谁承担,如何注重对市场参与者的伦理关怀等，这依然是2005年甚至今后更久的一些问题。
文/寇建平
来源：《新远见》 编辑：张一
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